保险行业2024年度策略报告：负债端趋势延续，资产端借势爆发.pdf

保险行业2024年度策略报告：负债端趋势延续，资产端借势爆发。板块股价整体呈“M”型走势。2023 年截至 11 月 24 日，保险指数震荡下 跌 3.53%，跑赢沪深 300 指数 5.09pt。年内板块主要经历两轮行情：（1）4 月中旬至 5 月初一季度经济数据超预期回升叠加一季报业绩超预期回暖，保 险指数大涨超 20%；（2）7 月 24 日政治局会议政策态度超预期带动市场情 绪大幅改善，预定利率切换更是助推储蓄险热销，保险板块在半月内上涨近 15%；（3）9 月以来资负两端预期变化，保险板块回调明显。全年来看，板 块整体持仓和寿险估值仍处于历史底部，个股涨跌不一，中国财险股价年内 创下历史新高，中国太保和新华保险则在上、下半年先后领涨寿险公司。

负债端高景气，资产端有所承压。（1）人身险行业 2023 年随内外部环境改 善迎来周期拐点，尤其居民旺盛的“保本保息”理财需求和上半年市场对寿 险产品预定利率下调的担忧，使得增额终身寿等储蓄险受到市场热捧，NBV 趋势性反转；渠道转型成效渐显，代理人数基本企稳质态改善，“价值银 保”逐步成为共识。产险整体稳健增长，车险保费增速相近，非车险经营策 略分化；COR 受出行恢复、行业费用竞争和大灾等影响短期有所恶化。 （2）受权益市场波动加剧、长端利率低位震荡、地产复苏不及预期等影 响，前三季度保险行业投资收益显著承压，新会计准则实施更是进一步加剧 上市险企利润波动。

预计 2023 全年寿险延续向好态势，产险龙头效应持续凸显。我们预计，寿 险方面上市险企 2023 年 NBV 增速均有望超 10%，分别为中国太保+25%＞ 中国平安+20%＞中国人寿+15%＞中国太平+12%＞新华保险+10%。产险方 面预计老三家车险保费均有望维持 6%左右的增速，非车险或随各公司竞争 策略不同延续分化，全年综合成本率均有望环比 Q3 改善，其中中国财险坚 持 COR 车险 97%、非车险 100%的既定目标不变，优势地位有望巩固。

展望 2024 年，资产端催化有望带来β行情。

资产端有望迎来三重改善，全面打开压制板块股价的掣肘。（1）资本市场 受益“7.24 政治局会议”和后续一系列刺激政策，值得期待的未来和疲弱的 过往形成鲜明反转。（2）央行货币政策执行报告提及准确把握货币信贷供 需规律和新特点，加强货币供应总量和结构双重调节。我们预期长端利率有 望大体企稳。（3）地产行业在政策发力、需求复苏背景下，风险有望逐步 缓释，险企资产质量和预期改善。三项基本面因素改善在新会计准则背景下 有望进一步放大利润弹性。在今年资产端低基数水平下，2024 年股、债、 房任意因素向好，都将驱动具有顺周期、强β属性的保险板块呈现利润高速 增长结果。