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红利风格及“红利+”策略探索。2011年至今红利全收益指数相对于中证全指全收益指数存在相对优势，从红利指数的编制上看，会从偏中大市值的中证180指数中挑选流动性和股息率相对较高的股票作为 成分股，红利指数本身在大市值和小市值股票上均有覆盖。行业板块视角，红利成分集中于银行、地产、交通运输、电力及公共事业等。红利相对于市场存在两个长周期的 回撤，回撤区间市场的股息率和分红比例中枢处在明显的下行趋势。

红利风格将持续

我们认为红利风格将会持续的原因在于当前市场利润增速放缓，企业的基本面改善不易。且从杜邦三要素分析基本面改善路径发现，销售净利率和资产周转率处于不同程度 下行，且同比改善的企业在市场占少数。估值角度，红利指数面临的估值回调压力更小，高股息股票估值中枢显著低于低股息股票。根据三阶段增长模型和企业生命周期， 当盈利投入再经营无法创造高速成长时，企业经营者的分红意愿和分红比例都会更高。从市场的分红比例和股息率水平来看，当前仍处于持续上升阶段，市场还未转换到高 弹性高增长的环境。

低波、基本面、估值能够驱动红利增强

将高股息与各类因子进行交叉分组检验，我们认为刻画股票质量的因子能够对红利产生有效的增强驱动。通过交叉分组检验，低波表征股价稳定、净资产收益率刻画企业综 合基本面情况、市盈率筛选存在估值优势的股票。三者和股息率的交叉分组呈现出显著的收益单调性，可以作为红利的增强要素。我们直观的认为红利与高成长性存在互斥， 但是从因子表现上来看，利润、净资产收益率等低增速组表现往往最差，周期视角，过低甚至负增速可能对应企业的衰退期。在盈利增速的因子交叉分组结果中呈现既定范 围的增速内，低增速对股息率能够产生增强效果。

“红利+优选”选股策略

我们最终选取波动、市盈率、净资产收益率和净资产收益率同比增速作为增强因子。通过统计因子的相关性，我们认为此四个因子与股息率因子的相关性整体较低，彼此相 对独立，传统的等权或加权的多因子模型或会失效。从特征把握视角出发，给每个因子限定分位数范围，构建四个在对应特征上存在相对优势的独立股票池，取其交集作为 优选股票池。2011年至今优选股票池数量在原始股票池的占比较为稳定，平均约13.88%。优选池内通过股息率作为主要的筛选因子，构建每期等权持仓30只股票的“红 利+”优选股票策略。回测期自2011年5月3日至2012年10月31日，年化收益13.52%，相较中证全指超额年化11.69%，信息比率1.24。相较于红利收益指数超额年化 6.73%。