专题策略报告：“增量资金”何在？.pdf

专题策略报告：“增量资金”何在？本轮市场底：存量资金博弈+公募年末考核，造就成长风格极致。历史 四轮市场底后，成长价值普涨。而本轮市场底后，美债利率回落预期增 强，而稳增长政策效果尚不明显，成长风格极致，主要原因有二—— （1）存量资金博弈。虽然杠杆资金从 9 月以来大幅流入，但北上资金 持续流出，叠加公募基金三季度小幅减仓，无显著增量资金入场；（2） 临近公募考核月，加重博弈氛围。历史经验来看，临近公募基金考核 月，公募基金月收益率偏离度会提升，博弈氛围加重。

历史市场底：公募/北上左侧布局，聪明钱效应显著。（1）历史市场底 部区域，公募基金和北上资金倾向于左侧加仓，而杠杆/私募/居民资 金倾向于右侧加仓。（2）08 年市场底：左侧布局——公募加仓（提前 市场底 2 个月），右侧布局——公募加仓（市场底后 1 个月）→公募发 行（市场底后 3 个月）。（3）12 年市场底：左侧布局——公募加仓（提 前市场底 3 个月）→回购资金（提前市场底 2 个月）→私募发行（提 前市场底 1 个月），右侧布局——杠杆资金（市场底当月入市）→公募 发行（市场底后 1 个月）。（4）16 年市场底：左侧布局——无明显增量 资金；右侧布局——公募加仓&杠杆资金&北向资金（市场底后 2 个月） →私募发行（市场底后 5 个月）→公募发行（市场底后 6 个月）。（5） 18 年市场底：左侧布局——北上资金（提前市场底 1 个月），右侧布局 ——回购资金&公募加仓（市场底当月）→杠杆资金&公募发行（市场底 后 2 个月）→私募发行（市场底后 3 个月）。

本轮市场底后的“增量资金”何在——杠杆已入，北向将至。（1）历史 经验表明：“市场底”确立后的一个月内，北上资金大概率流入并成 为第一桶“增量资金”。当前，人民币汇率贬值压力明显缓解、美联储 加息暂缓、美债边际回落、国内稳增长政策加码，经济预期改善，有望 驱动北上资金转向流入。其中，北上“交易型”资金对汇率变动更为敏 感，往往配置热点行业，能够强化当前的成长风格；然而，正如我们在 12.03《3 大预期差，周期股会有“跨年行情”吗？》中提示的，如果 以“三个不低于”为代表的地产链“托底型稳增长”政策修复投资者当 前对于地产链过度向下超调的悲观预期，则有望带来地产链相关的顺 周期板块“脉冲式”的跨年行情。（2）公募基金在市场底部大幅加仓方 向，往往能取得显著的超额收益，“聪明钱”特征显著。当前，公募基 金持仓整体处于历史高位，但结构上在银行、房地产、必需消费等行业 持仓处历史低位。（3）杠杆资金通常右侧布局，加仓方向往往取得显著 超额收益。（4）回购资金往往选择低估值行业股票，但是超额收益并不 明显。（5）历史上 9 轮 IPO 暂缓平均持续 7 个月，9 月至今 IPO 数量和 金额明显放缓，收紧政策或仍将持续数月，减缓资金流出，缓解存量博 弈压力。