老凤祥研究报告：百年品牌，稳中求胜.pdf

老凤祥研究报告：百年品牌，稳中求胜。老凤祥：三阶段发展蓄力增长，市场化股改释放经营活力。1）2000-2013 年，行业红利期，公司品类扩充、渠道扩张推动业绩规模快速增长，总市值 CAGR=16%，收入 CAGR=34%，净利润率提升至 2.7%。2）2014-2017 年，行业调整期，公司蓄势待发，总市值 CAGR=17%，收入 CAGR 为低个 位数，净利润率保持在 2.5%-3%。3）2018 年至今需求回暖，公司股权改革 理顺利益关系，推进产品差异化、时尚化，渠道加速扩张，总市值 CAGR=16%，收入 CAGR=10%，净利润率保持在 2.7%-3%。在发展过程 中，公司分别于 2009 年、2018 年、2023 年对老凤祥有限进行了三次重大 的股权改革，股权市场化释放经营活力，为长期稳健增长奠定了坚实基础。

竞争优势拆解：打造人才培养、产品创新、渠道扩张、供应链保障多维竞争 实力。

（1）人才：重视人才培养，合理设置激励。在 2009 年股权改革后连续多年 强调“高度重视人才建设”，并且在 2017、2021 年启动两轮“凤翔计 划”。设置良性激励机制（如产品技术人才方面建立“利益共享、风险同 担”的激励机制），并针对核心职能高管的薪酬激励进行灵活调整（高管平 均薪酬 2005 年 14 万元增至 2022 年 127 万元），充分发挥薪酬分配体系的 激励作用。

（2）产品：百年金饰品牌，精湛工艺&创新迭代构筑强产品力。“金银细工 制作技艺”荣列“国家级非物质文化遗产”名录，传统技艺成为老凤祥从精 美工艺品到终端零售产品不断创新迭代的技术基础。产品策略积极转变，早 期产品结构扩充调整，近十余年设计转向时尚化、年轻化、特色化，紧抓市 场需求，终端产品持续创新，产品矩阵不断丰富，品牌也广受国内外认可。

（3）渠道：五位一体渠道推进，下沉市场快速渗透。2013 年前重点拓展自 营银楼树立品牌形象。2014 年起将“河南模式”复制至山东并持续在三、 四线城市拓展，优化“五位一体”运行体系。2017 年后重点发展新兴区 域，关注开店质量，培养年销售额在 20 亿以上新兴区域市场，并计划以香 港、海南公司为桥梁打通境内外循环瓶颈。截至 23H1 末，老凤祥共计拥有 营销网点 5631 家，其中自营银楼 194 家、连锁加盟店 5437 家。

（4）供应链：自有生产基地保证高标准品质。公司具有从源头采购到生 产、销售的完整产业链和规模化生产制造能力，2014/2017 分别投产两家东 莞设计生产基地，2019 年黄金自产占比达 48.13%；2022 年投产了海南中 心，具备多步骤生产线，为公司核心产品的终端需求提供了有效支撑。