农业2024年度投资策略：周期反转在即，养殖链迎重点布局期.pdf

农业2024年度投资策略：周期反转在即，养殖链迎重点布局期。生猪：长期持续的亏损或已经导致行业现金流枯竭，未来半年在猪价持续低 迷的背景下，行业产能去化有望加速且持续性较强，24 年下半年猪价或迎来 新一轮上行周期，25 年有望全年高景气。当前周期位置跟估值位置均在底 部，我们认为生猪板块已经迎来重点布局窗口，未来半年行情可期，稳健标 的建议关注牧原股份、温氏股份、新希望，弹性标的重点关注新五丰、巨星 农牧，华统股份、神农集团、京基智农、唐人神、天康生物、东瑞股份等。

白鸡：海外引种缺口将兑现，周期景气可期。受海外禽流感影响引种受限， 22 年祖代种鸡更新量 96 万套，同比减少约 24 万套（-25%） ，23 年美国每 周最大供给量仅约 1 万套，累计至 9 月海外引种量约为 35 万套，占比约为 37%，远低于全年 120 万套的进口引种平衡量。同时品种间养殖效率差异仍 在，国产种鸡实际产能贡献不足，前期换羽种鸡在四季度弱势行情下或加速 淘汰，叠加存栏种鸡质量偏弱，供给有望迎来质与量的双击。需求方面疫后 疤痕效应逐步消散，鸡肉成本与健康优势明显，行业需求持续成长，总量扩 容到 100 亿只可以期待。投资层面，长短拐点将至，海外引种受限将得到验 证，产业链有望迎来景气周期，叠加板块估值低位，股价弹性空间较大，重 点推荐规模持续增长、有望获取周期利润与壁垒利润的益生股份，被低估的 白羽鸡龙头禾丰股份，建议关注仙坛股份、民和股份、圣农发展等。

动保：复盘去年年初以来动保板块的行情走势，可以清晰地看到动保板块核 心逻辑依旧围绕后周期逻辑（跟随猪价）和大单品逻辑（跟随非洲猪瘟疫苗 研发进展）展开。当前猪价低位震荡，考虑到产能去化节奏和供需格局，未 来半年猪价或持续低位，动保板块需求端仍将面临较大考验，中小动保企业 有望加速出清，行业格局有望迎来改善。头部企业不断加码研发投入和新技 术、新工艺布局，预计未来动保板块研发创新将成为企业制胜的关键。非瘟 疫苗研发扎实推进，其中亚单位技术路线阶段性领跑，当前已进入到应急评 价的效力评价试验准备以及试验方案制定阶段，等正式方案落地后有望加快 推进相关评审工作。我们认为若非瘟疫苗成功商业化落地，或给猪用疫苗市 场带来翻倍以上增量空间。当前板块估值（PE-TTM）位于历史底部区域 （过去 10 年约 20%分位值），建议重点关注潜在受益标的中牧股份、生物股 份、普莱柯、科前生物。此外，包括瑞普生物在内的多家研发的猫三联疫苗 已通过农业部应急评价，后续在获得产品批准文号后即可上市销售，打破十 余年来进口品牌的垄断，解决猫用疫苗领域的卡脖子问题，我们看好未来猫 三联疫苗国产品牌的进口替代，建议关注瑞普生物。

饲料：展望 2024 年，随着原料价格的逐步回落，饲料企业成本端有望持续改 善；同时，下半年下游养殖端盈利水平和存栏量有望持续提升，饲料需求也 将不断回暖，行业有望迎来量利齐升。中长期来看，在外部因素日趋复杂的 背景下，落后产能加速退出市场，优势企业的超额价值逐步显现，未来将不 断甩开与行业的竞争力差距，其市占率和盈利能力均大有可为，建议重点关 注竞争优势显著的饲料白马海大集团。

宠物：潜龙在渊，欲搏长空而踏雪。2012 年至 2022 年，宠物行业增速达到 CAGR 23.16%，高成长性仍在延续；2023 年乖宝宠物于创业板上市，其高速 增长与国内业务的利润率兑现程度为行业景气度再添一把热火。行业层面， 国产替代已经基本完成，龙头扩张加速与行业集中度提升逻辑逐步兑现。投 资层面，重点关注龙头企业国内市场集中度提高的同时利润率的兑现节奏， 此外可留意海外库存周期见底带来的盈利拐点。重点推荐乖宝宠物、中宠股 份，既符合国内业务增速高于行业、利润率兑现的品牌逻辑；同时乖宝以收 购 waggin train、中宠以自建海外工厂等方式作为海外业务盈利稳定的压舱 石。推荐天元宠物，密切关注佩蒂股份、源飞宠物海外客户去库基本结束、 盈利拐点即将到来的边际机会。