农林牧渔行业研究报告：产能去化有望超预期，生猪养殖股配置正当时.pdf

农林牧渔行业研究报告：产能去化有望超预期，生猪养殖股配置正当时。据官方数据测算，我国历史生猪产能去化幅度均超过 8%，而本轮下 行周期产能去化仅 4.1%，需进一步去化才能迎来新的猪价上行周期。 生猪养殖效率大幅提升造成 2023 年以来猪价疲弱，我们判断生猪价 格持续低迷有望加速产能去化：①传统腌腊旺季，猪价不涨反跌，收 储 1 万吨也未带动猪价上涨；②2023 年 1 季末、2 季末，全国能繁母 猪存栏量同比分别增长 2.9%、0.4%，随着养殖效率的持续改善， 1H2024 全国生猪出栏量有望实现同比 10%左右增长，生猪价格大概 率较 2023 年上半年更低迷。1H2024 行业大概率出现育肥猪、仔猪销 售同时亏损的局面，较 1H2023 明显恶化；③生猪产业资金链紧张。

上市动物疫苗企业、饲料企业回款能力明显变差，9 月末，7 家上市动 物疫苗企业的应收账款周转天数从一个季度上升至半年左右，5 家上 市饲料企业应收账款周转天数攀升至 15.1 天；9 月末，上市猪企资产 负债率居于历史最高，流动比率和速动比率均跌破历史低位；2023 年 截止目前，上市猪企融资完成额同比下降近 50%，融资环境或继续紧 张；部分上市猪企控股股东在寻求股权转让；④非瘟疫情演变需密切 跟踪。一、二线龙头猪企估值多处历史低位，继续推荐生猪养殖板块， 重点推荐温氏股份、牧原股份、巨星农牧、唐人神、天康生物。

24Q2 白羽商品代价格或周期性回升，黄羽鸡行业或维持正常盈利

据我们在白羽肉鸡行业系列报告中所得结论：父母代鸡苗销量变化与 10 个月后鸡产品价格、毛鸡价格有较强负相关性。今年 5-9 月全国父 母代鸡苗销量同比下降 4.7%，10 月父母代鸡苗销量应低于 500 万套， 同比、环比均下降，我们由此推算，商品代价格上行周期将于 2024Q2 启动。需要注意的是，强制换羽、国内外种鸡性能差异，以及猪价超 预期低迷也会干扰白羽鸡产业链价格。

受新冠疫情、产能增加等多重因素影响，2020 年黄羽鸡行业整体亏 损，2021 年整体微利，行业持续去产能，2022 年，黄羽肉鸡行业景 气度明显回升，商品代毛鸡利润达到 2.75 元/公斤。2023 年第 46 周 （11.13-11.19），黄羽在产祖代存栏 144.6 万套，处于 2018 年以来 同期最高水平，黄羽在产父母代存栏 1262.8 万套，创 2018 年以来同 期最低水平，黄羽父母代鸡苗销量 108.3 万套，处于 2018 年以来同 期底部区域，黄羽鸡行业有望获得正常盈利。