交通运输行业2024年度投资策略：周期重估、价值重塑、成长重启.pdf

交通运输行业2024年度投资策略：周期重估、价值重塑、成长重启。行情回顾：红利资产表现贯穿 23 年全年。截至 12 月 8 日，交运指数下跌 13.8%，跑输沪深 300 指数 1.6 个百分点。子行业中：高速公路（+19.9%）大 幅跑赢，而与经济顺周期相关度较高、机构持仓相对较多的航空机场、物流跌 幅超过 20%。本次策略报告，我们试图回归商业模式本质看行业，将交通运输 行业划分为周期、价值、成长三个方向进行回顾与展望。

周期：重估。我们将航空、油运划入周期方向，我们理解其研究抓手在于确定 供给，对需求进行假设，从而推导供需->价格弹性，而价格弹性也是周期行业 投资魅力所在。

1、航空：2024，预计为盈利大周期确认年。我们强调供给端逻辑是基石：我 们预计 24 年飞机运力增速或低于 5%，而国际线加速恢复一方面可使得宽体 机利用率有效提升，另一方面也可以减轻国内供给压力，预期价格端更具支撑。 华创交运特别观点提示：23Q3 航司业绩背后的三点关注，其一、利润增长主 要依靠价格弹性推动，其二、是在跨境恢复不足 5 成情况下实现的，其三、春 秋座收较 19 年涨幅最高，充分展现公司价格蓄水池效应。同时，我们认为 2023 是全新价格机制形成的基础年，建议 2024 年供需-价格推导站在 23 年基础上 看边际变化。持续看好【国航+春秋】，看好华夏大周期底部确认，推荐南航、 吉祥。

2、航运：原油运输强供给约束，干散货市场或有“惊喜”。1）油运市场：我 们预计在供给端强约束之下，2026 年前运力增量有限。限制因素包括 VLCC 在手订单处于历史低位；新船高造价、船坞紧缺、环保技术路径不确定压制造 船动力；老旧船舶占比高，拆船进程有望加速。需求端，持续关注亚太需求增 长叠加库存周期与贸易重构。2）华创交运特别观点提示：我们建议关注 2024 年干散货市场或有“惊喜”；我们建议重视招商轮船外贸全船型平台的价值重 估，并有望迎来油散共振。

价值：重塑。我们将公路、港口、大宗供应链等红利资产划入价值方向，红利 资产是 23 年表现最突出的方向；我们将电商快递行业划入到价值方向，系我 们对当前的低估值与未来的驱动因素进行综合比较，而顺丰作为综合物流巨 头，是价值与成长的结合体，在于公司有机会成为全球竞争力企业的潜力。

1、红利资产：我们认为红利资产投资策略的有效性在未来较长一段时期内会 持续有效，是基于更多优质资产进入到重视分红回报的行列，监管层倡导和鼓 励，长期资金配置的需求等多因素叠加。特别是我们预计岁末至年报季，红利 资产或带来更多惊喜。华创交运特别观点提示：我们强调 2024 年红利资产要 找增强逻辑。我们建议重点关注标的如下：公路：我们强推四川成渝、赣粤高 速，推荐招商公路可视为公路 ETF 增强。港口：我们强推招商港口、建议关 注唐山港。大宗供应链：我们看好厦门国贸与厦门象屿，预期在公司财务表现 拐点出现后会迎来估值修复。

2、快递：件量需求显韧性，价格淡季承压力，中长期投资价值在酝酿。1）电 商快递：件量方面，电商快递行业需求端具备韧性，2024 年我们预计仍将保 持 10%-15%增速，价格方面，我们认为竞争或呈现一定缓和。2）顺丰：价值 *成长：我们认为公司当前看点，其一位于估值底部：对应 2024 年不到 20 倍 PE。其二始终在积极行动：聚焦核心主业，持续内部挖潜，经营底盘愈发夯实。 其三下一步看鄂州。