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中科蓝讯研究报告：性价比保障竞争优势，高性能持续向上突破。国内优秀的无线音频 SoC 设计厂商，依靠性价比优势和周期把握能 力快速突围。公司自创立起就致力于低功耗、高性能无线音频 SoC 芯片的研发、设计，成立短短数年就已取得了丰富成果，凭借性价 比优势快速抢占白牌市场，据潮电智库统计，2022 年公司在 TWS 新品市场的占比为 20%，已是国内领先的集成电路设计企业之一。 2018-2021 年，公司营收和利润大幅增长，分别实现营收 0.84、6.46、 9.27、11.24 亿元，实现归母净利润 72 万元、1.49 亿元、2.15 亿元、 2.29 亿元。2022 年公司经营受宏观环境影响略有调整，但是公司凭 借自身对于行业的深刻理解，在半导体短周期内的高低点审时度势， 用敏锐的洞察力和高效的执行力充分利用行业景气度和上游产能刚 性特点，提前两个季度对市场做出反应，在景气度高点推动去库存、 提升市占率，在景气度低点加产能，在周期关键节点的精准操作化 危为机有力的推动了公司的发展。

整体市场需求广阔，性价比是提升渗透率的关键因素。TWS 耳机在 经过了快速增长后仍有较大提升空间，Counterpoint Research 测算， 2021 年全球 TWS 耳机渗透率仅为 21.60%，炬芯科技招股书预计， 若以 14 亿只智能手机的年销量计算，TWS 耳机还有 5 至 10 倍的成 长空间，智能音箱、车载音响等也是无线音频 SoC 芯片的重要应用 领域，此外，智能玩具、可穿戴设备、智能家居也产生音频 SoC 需 求，总体看市场需求广阔。市场发展早期渗透率快速提升、以及后 续持续提升，均需依产品“性价比”推动。“性价比”和“高性能” 的对峙背后，是微小性能差异对应的显著价格差异。

行业低点已过，公司全面布局，增长有机分布。 从半导体行业角度 看，当前月度销售额环比持续回暖、底部周期信号明显，终端品牌 和主要 IC 设计企业库存均有所降低，我们认为行业短周期已到底部。 公司作为对周期有深度理解的逆周期选手，在坚持性价比策略的基 础上，强化高性能产品布局，凭品牌客户持续快速突破；加大物联 网布局，积极打造第二增长曲线，未来公司有望充分受益于行业复 苏带来的增长机会以及自身全面布局演化的有机增长。