百胜中国研究报告：西式快餐龙头，行稳致远，潜力仍大.pdf

百胜中国研究报告：西式快餐龙头，行稳致远，潜力仍大。百胜 1987 年进入中国，深耕中国三十余载，成长为中国最大连锁餐饮公司。旗 下拥有肯德基和必胜客两大品牌，其中肯德基是西式快餐龙头，截止 23 年三季 度，总门店数达 9917 家（YoY +14.3%）。必胜客是休闲餐饮龙头，截止 23 年三 季度，总门店数达 3202 家（YoY +14.1%）。据百胜中国财报，截止 23 年三季 度，总门店数达 14102 家（YoY +13.6%），前三季度总收入达 74.8 亿美元 （YoY +13.4%）。

产品创新+优秀管理，核心竞争力突出

公司核心竞争力包括：a）卓越的产品创新能力，拥有长线经典产品贡献稳定收 入利润，以及每年数百款新品吸引新客。b）优秀运营管理能力，包括门店运 营、开店能力、营销能力等。公司给予每个店长以股权，构建良好的门店运营组 织激励体系；直营门店破万家，未来三年有望以年化双位数增速加速拓店；开发 出“疯狂星期四”等营销 IP；c）稳健的中后台，包括领先的会员体系、数字化系 统以及自营物流&供应链。

需求稳健，供给可控，助力公司行稳致远

需求端，餐饮行业由于消费者口味多样多变、进入门槛较低，会导致需求不稳以 及供给高度竞争。肯德基，9 款长线经典商品占销售比例 40%，会员销售占比达 65%，有效避免因消费者口味多样性造成需求波动。供给端，公司直营门店超万 家、并占据各黄金区位，与麦当劳形成双寡头格局。餐饮行业竞争激烈，国内新 兴连锁品牌主要通过加盟模式快速扩店，但与公司客群定位、门店位置有较大差 异，且加盟模式较难把控食品安全等问题。历史上亦有同类型国内品牌连锁，且 规模更大、峰值开店速度更快，但目前影响已较为可控。

门店规模、收入、利润发展空间仍大

门店端，公司过往每年门店稳健增长~10%，当前 1.4 万的门店规模距 26 年 2 万 家开店目标仍有 40%+增长空间，年化约双位数增长。同店端：23 年同店销售恢 复至 19 年 90%，到店客流仍有恢复空间。利润端：23 年前三季度公司门店利润 率 17.9%，已超疫前水平，主要源于租金等成本占收入比例有所下降。随着可变 租金的普及，物业租金等其他成本仍有优化空间，规模效应下总部费用亦有摊薄 空间。