紫金矿业研究报告：2024看金，2025看铜，成长可期.pdf

上传者：J****
时间：2023/12/14
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紫金矿业研究报告：2024看金，2025看铜，成长可期。华泰宏观 11 月 5 日发布的《联储会降息吗、如何降》认为 2H24 美联储将开始降息且全年累计幅度达 75bps，经济增长或明显减速，直到 2025 年金融条件宽松，这将有利于黄金价格，而铜的供给扰动、较低的库存以及新能源等新需求增长将抵消潜在的传统需求的下行压力。2025 年随着全球宏观环境转暖，铜精矿增量减少，下游铜消费持续扩张，铜价有望供需共振显著上行。我们预计 2024/25 年黄金价格 2,300/2,300 美元/盎司，铜价 2024/25 年 8,800/10,000 美元/吨，除非美国经济 2024-25 年发生远超预期的衰退，这将导致我们的铜价预测或有显著的下行压力以及金价将有上行风险。

从第一量子看紫金矿业，成功的矿企成功有其共通之处

尽管第一量子(First Quantum)目前受其巴拿马旗舰铜矿停产影响，但却不可抹杀其在过去 25 年快速成长为国际铜矿巨头的精彩经历和成功之道，尤其对必须通过出海才能成长为国际巨头的中国矿企来说。比较第一量子和紫金矿业的历程和发展，我们认为业务专注、并购驱动、技术领先、极致的成本控制、敢于逆周期发展及投资、高度重视勘探能力、资产地域多元化及融资渠道多元化是第一量子快速成长的核心基因也是紫金矿业成功的核心要素。我们认为企业过去成功沉淀的企业发展基因将助力未来的持续扩张与发展。

相较国际矿业巨头估值具吸引力，更强的增长潜力未被反映

1H23 铜金板块毛利占公司总毛利约 85%，且我们预计 2023-25 年铜金产量增长可达约 25-30%。全球铜和金矿业巨头市值加权平均的 2024 年 P/E 分别为 19.3x 和 17.0x，而一体化全球矿业巨头市值加权平均 P/E 为 9.9x。考虑到紫金较强的铜金产量增长、铜金相较铁矿石更好的前景以及偏纯铜/金公司更高的 P/E，公司目前估值仍有增长潜力。