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券商行业2024年投资策略：行业在变革中寻找新的机遇。1）受权益市场震荡影响，22 年至今证券行业营收及净利润较 21 年有所下 滑，但长期来看，我们认为资本市场和证券行业体量均将踏上新台阶。2） 头部优质券商在行业震荡期表现出了更强的业绩成长性和韧性。行业前十 名券商净利润四年 CAGR 优于上市券商和行业整体，同时净利润波动性小于 上市券商整体和行业。3）外延并购或将成为券商规模扩张的主要途径。中 央金融工作会议支持头部券商通过并购重组等方式做优做强，未来券商将 更有可能为做大规模进行并购重组。

趋势：三大主要业务板块变革正在发生

1）财富管理业务转型进入深水区。预计 2026E 权益类产品规模可达 51 万 亿，券商财富管理业务收入可达 5156 亿元。2）金融市场业务是券商提高 杠杆的重要抓手。固收业务将为券商构建稳定多元的盈利模式。场外衍生 品业务可以有效提高经营杠杆，未来衍生品业务规模增长的动力是产品结 构的创新。3）投行+PE 直投模式是未来投行产业链的延伸。监管强调一二 级市场平衡，预计短期投行仍承压，但后续投行+PE 有望带来新的增长极。

展望：2024 年行业在变革中孕育新的机会

1）国内经济企稳复苏叠加美债利率有望筑顶，期待逐利外资回流，两市交 投有望回暖。2）活跃资本市场政策有望进一步加码，长期资金有望积极入 市，权益市场有望持续改善。3）行业集中度有望进一步提升。综上，我们 预计 2024E 营业收入为 5165 亿元，同比+11%，净利润为 1963 亿元，同比 +14%。