建材行业2024年年度策略报告：需求再磨底，关注结构性机会.pdf

建材行业2024年年度策略报告：需求再磨底，关注结构性机会。市场需求：下游地产或仍承压，关注城中村改造。随着积压需求释放殆尽、 经济与收入担忧加重，2023 年地产销售先抑后扬，拿地开工继续承压， 唯有竣工端受益“保交房”政策推进、表现较好。展望 2024 年，拿地开 工萎缩压制供给，收入与房价预期制约需求，叠加二手房市场分流，判断 地产销售、开工端仍存下行压力，竣工端亦不容乐观。另一方面，城中村 改造作为“三大工程”之一，具有政治定位高、政策持续催化特点，利好 涂料、防水、管材等建材需求释放，利好程度则取决于改造规模与改造模 式。考虑城中村改造周期长、资金需求大，后续关注政策性资金支持与广 州等试点进展，对于 2024 年建材需求拉动或有序。

消费建材：优选强α公司，关注开工端博弈价值。2023 年需求弱复苏背 景下，防水/涂料/卫浴等价格竞争激烈。其中优质企业通过调渠道、扩品 类实现收入增长，同时经营方面降本增效，叠加原材料回落助力盈利改善， 彰显强α能力。但不可否认受地产下行拖累，单季度营收增速放缓，业绩 修复不及年初预期；同时原材料下行红利难以持续，因此投资逻辑仍聚焦 于β能否企稳。展望 2024 年，考虑地产销售开工仍承压、“三大工程”带 来建材需求或存滞后性，建议优选具备自身产业逻辑、α能力较强的个股， 如具备博弈价值的开工端企业、股权激励彰显发展信心的东方雨虹，一体 两翼加速布局、石膏板主业稳健的北新建材，同心圆持续推进、零售业务 稳健的伟星新材等。

周期建材：水泥盈利降至低位，浮法玻璃供需格局趋弱。水泥方面，2023 年各地错峰力度继续加大，但地产开工疲弱、基建增长支撑乏力，二三季 度水泥价格与盈利大幅走弱。展望 2024 年，考虑地产开工仍承压、基建 投资或个位数增长，判断整体水泥需求平稳略降。盈利方面，水泥盈利已 降至历史低位，测算海螺水泥 2023Q3 吨毛利（60 元/吨）仅高于 2015 年全年，后续下行空间有限。2023 年工信部等发文研究将水泥纳入碳市 场，有助于加速行业产能出清，后续关注碳交易进展。浮法玻璃方面，2023 年竣工改善叠加纯碱价格回落，二三季度玻璃厂家盈利明显改善。展望 2024 年，纯碱价格仍有下行空间，但玻璃需求端不确定性较大，且供给 端在盈利较好、远期悲观预期下，厂家自发调节产能难度不小，因此供需 格局改善或不如 2023 年。