银行业2024年投资策略：预期修复，底部配置.pdf

上传者：方*
时间：2023/12/18
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银行业2024年投资策略：预期修复，底部配置。复盘启示：经济预期显著影响银行股投资。1）银行盈利指标与市场表现不一定同步。2010年以来共有4轮银行股行情发生在基本面下行期。2）金融宽叠加宏观稳，有效扭转市场对银行股预期。历史上四轮背离基本面的行情，均在政策利率下行、M1同比增速提升、基建发力的背景下实现，同时或有工业景气改善、或有地产销售回暖、或有出口同比企稳，形成宏观积极因素合力。3）行情上行期，业绩增速高的个股弹性更大。4）对2024年的启示：经济弱复苏，银行股修复。预计2024年货币财政均有边际增量空间，实现基建止跌回升，关注“三大工程”串联基建地产的作用，同时目前工业景气与出口亦有修复信号，银行股有望取得较好走势。

银行业2024年展望：规模增长，息差下行及风险企稳。1）盘活存量下社融信贷增速小幅下降。预计2024年新增社融37万亿，其中贷款增量约23万亿元，社融增速高点或出现在年中。2）息差下行趋势仍有延续。重定价、存量按揭调整与参与化债影响资产端定价，挂牌利率下行对明年负债降本有一定支撑，预计2024年底息差降至1.50%-1.55%。3）风险进入周期尾部。长周期视角下修复至上一轮信用周期前水平，短期地产部门是主要压力来源，2024年风险量级及出清节奏有望明朗。4）预计2024年银行盈利增长逐季企稳。预计全年营业收入增速接近1%，归母净利润增速小幅回升至3%以上。

两个极限问题的思考：估值有底线，ROE近底部。1）银行股的估值底部如何评估？拆解上市银行的风险敞口为六大类，其中政府部门、居民部门、金融同业和其他对公部门资产质量总体稳定。对于市场关注的地产和城投部门，城投化债推进压降信用利差，地产风险仍在出行过程中。我们进行的敏感性测算显示，即使两部门问题资产比例30%/20%、违约损失率75%/50%的悲观情形下，预计净资产静态影响幅度约27.5%，目前0.5x PB反映的信用损失量级已经过于悲观。2）ROE下行趋势是否见底？ROE虽有滞后效应，但边际变化的起点在于经济趋势，一方面经济有修复趋势，另一方面当前已经接近内源性发展模式的底部区间，预计2024-2025年银行ROE将逐步见底。