春秋航空研究报告：再论中国低成本航司龙头的投资价值.pdf

上传者：方*
时间：2023/12/18
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春秋航空研究报告：再论中国低成本航司龙头的投资价值。春秋航空起家于旅行社，保持低成本战略定位。2004 年上海春秋国际旅行社获准建立航司，定位于低成本航空，坚持“只采用 A320 系列窄体机、只设置经济舱位”+“高客座率、高飞机利用率”的经营模式。首航至今 18 年，公司国内航网日益完善，上海枢纽机场的基地优势以及与区域基地间的协作优势凸显；国际航网以东南亚和东北亚市场为主。国内线为基本盘，2019 年国内线贡献收入占比 65%、国际+地区线合计占比 35%。

疫情考验下，公司成本优势更为明显。2019/2022 年公司单位 ASK 成本为 0.30/0.38 元，三大航均值为 0.40/0.78 元，疫情前后，公司单位成本与三大航的差额显著拉大。究其原因：1）公司燃油效率高于同行，一方面受益于单一舱位、高客座率等特征，另外公司开发节油成因模型以降低小时油耗，自 2018 年起持续扩大节油机型占比。2）非油成本节降，通过使用单一机型和发动机、维持高飞机利用率来摊薄租赁、折旧、维修等固定成本。

近几年公司在支线市场份额提升明显，干线市场实现突破。2020- 2022 年的 6 个航季内，公司国内航班量市场份额连续提升，2022 冬航季公司在核心商务航线 / 干线 / 支线的市场份额分别为 4.04%/2.71%/4.60%，较 2019 冬航季-0.21/+0.81/+2.16pct。分航线看，核心商务市场份额微降，主要受大航宽体机执飞国内影响，超一线机场的时刻资源在疫情爆发初期竞争激烈；干线市场份额实现突破，其中一线-二线份额微增，二线对飞份额接近翻倍；支线市场份额大幅提升，尤以涉及百万级以下机场航线增长最为明显。

公司为何能逆势扩张？1）有能力飞，成本优势是根本原因。2）有地方飞，疫情前公司在国内二三线市场做基地布局和培育，实现卡位，抓住了疫情期间行业航网下沉的机会。3）更高的执飞率+基地优势，进入时刻获取的良性循环。4）现金流充沛、资产负债表健康，坚持机队扩张。