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中国飞机租赁公司研究：国内飞机租赁龙头企业，看好净租金收益率持续上行。国内飞机租赁龙头企业，飞机订单储备丰富：中飞租赁于 2006 年在中国香 港成立，致力于打破外资垄断，为我国民航机队引进提供本土化解决方案。 目前，公司已成长为国内飞机租赁行业的龙头企业，市占率保持在 15-20%， 常年位列前三。从资产规模来看，公司拥有 402 架飞机（含订单簿），客户 覆盖我国三大航、美联航、LATAM 等一线航司。

营收实现稳健增长，飞机减记&高息环境拖累下利润短暂承压：1）营收端： 1H23 公司实现营收 23.3 亿港元，同比+23.0%，其中经营租赁收入 17.6 亿 港元，同比+28.5%，增速较快主要系用于经营租赁的飞机由 1H22 的 89 架 增长至 1H23 的 113 架。2）利润端：2022 年公司实现年内溢利 2.2 亿港元， 同比-65.6%，主要系：①公司于 1H22 全额减记两架滞留在俄罗斯境内的飞 机，对利润端造成 4.39 亿港元的拖累；②高息环境下，公司 2022 年银行及 其他借贷的平均实际利率为 4.20%（2021 年为 2.96%）。若剔除飞机减记 影响，则公司 2022 年实现年内溢利 6.5 亿港元，较 2021 年实现正增长。

飞机供不应求有望带动飞机价值及租金收益率上行：1）短期来看，飞机租 赁行业受益于航司偏紧的流动性：飞机租赁可以给航司带来改善现金流、 提升机队灵活性的优势，在疫后航司流动性普遍偏紧的情况下飞机租赁的 优势将进一步放大；2）中长期来看，飞机供不应求将进一步提升飞机租赁 渗透率：供应链冲击导致空客、波音多次下调交付计划，且积压订单数约为 年均目标交付数量的 10 倍；空客、波音预测未来 20 年内机队规模增速约 3.2-3.5%。同时，全球航空需求恢复动力充足，未来 20 年需求增速约为 4.3%， 其中中国增速约为 6-7%。飞机供应增速小于需求增速，有望带动飞机价值 及租赁收益率同步上行。

窄体机占比高达 90%，机队结构合理带来高议价能力：公司自有及管理机 队中窄体机占比达 90%以上，给公司带来以下优势：1）窄体机运营成本更 低，且短途和中途航班市场需求旺盛；2）窄体机保值能力较强，疫情期间 窄体机价值最低时约为疫情前水平的 90%，而宽体机约为 70%。受益于公 司合理的机队结构，公司近年来飞机出租率均维持 100%的最高水平，且公 司租金收益率显著高于行业平均。

股东实力雄厚，看好未来融资成本进一步下行：公司背靠光大集团，融资 成本处于较低水平。同时，公司拟在未来 2-3 年内将信用评级提升至投资 级。综合考虑负债率及未来成长性后，公司将从波音购买 64 架飞机的权益 更替于迪拜航空航天集团(DAE)，从该交易中回收可观的现金流并用于偿还 目前的若干债务，以优化公司的资本结构，提升公司的信用评级。若公司成 功将信用评级提升至投资级，则融资成本将大幅降低。