金龙鱼研究报告：粮油航母，稳渡鲸波.pdf

金龙鱼研究报告：粮油航母，稳渡鲸波。金龙鱼是食用油领域龙头，深耕行业超三十年，缔造小包装油全国影响力。公 司聚焦厨房食品业务，协同发展饲料原料及油脂科技。22 年主营业务业绩稳健 增长，未来伴随毛利承压缩减+费控能力逐渐改善+央厨布局持续推进，公司长 期成长空间广阔。

食用油行业：提价受阻+红海市场，差异化竞争方显本色

食用油行业提价阻力仍存，政策标准趋严，已进入存量竞争市场，供给端进口 依赖度降低，需求端量减价增，行业规模总体稳中有升，产品高端化趋势凸 显。食用油行业集中度高，细分渠道追求差异化竞争，2022 年，食用油零售企 业 CR3 达 61%，其中益海嘉里市场份额为 39%。

多元化渠道+强劲品牌力+扎实产品力，构建公司核心竞争优势 我们认为金龙鱼核心优势体现在三个方面：渠道力+品牌力+产品力：

1）全球化采购链体系&多渠道全覆盖构建渠道力：①全球化采购链构建成本优 势，国际贸易商属性为核心竞争力基石。截至 22 年底，公司合作原材料采购公 司 ADM/丰益国际世界排名分别为 124/192，其中丰益国际背靠四大粮商之一 ADM；②金龙鱼以直销为主，经销渠道增长稳健。2022 年，直销/经销渠道占比 71.1%/28.9%，直销渠道实现营收 1830 亿元，同比增长 14%；经销商数量同比 增长 27%至 7768 家。

2）历史积淀&产品协同&精准营销铸就品牌力：①起步时间早，历史积淀深 厚。公司深耕粮油三十余年（1988 年-2023 年），历史底蕴厚重；②品牌矩阵全 覆盖，协同效应显著。金龙鱼品牌矩阵全价格带覆盖，持续发挥协同效应，赋 能品牌调性。2022 年，金龙鱼凭借 735.9 分连续十二年蝉联中国品牌力指数品 牌榜榜首；③多维度营销策略强化品牌力。公司通过合作电视频道+融合消费者 +赞助重大赛事+引入品牌代言人组合拳营销，强化品牌力。

3）大单品战略&产品矩阵丰富&成本管控能力强打造产品力：①大单品聚焦战 略建立强劲品牌力。公司通过先发优势+营销优势+研发优势成功打造小包装食 用油第一品牌“金龙鱼”。2022 年，研发费用投入达 2.44 亿元，具备深厚研发底 蕴；②产品矩阵丰富，全品类覆盖支撑公司成长。公司产品矩阵覆盖米面粮油+ 调味品+央厨食品+食品工业+饲料原料及油脂科技，叠加每个品类尾领域丰富， 能够提升产品覆盖面积，支撑营收成长；③创立循环经济产业链，精深加工提 升附加价值。金龙鱼提出“循环经济”理念，开设水稻循环经济模式：营收端提 升产业链附加值；成本端实现降本增效，提升成本管控能力；④产地布局优势 提升物流效率，综合企业群模式强化规模效应。公司生产基地近原材产地、交 通枢纽或终端市场，综合企业群实现资源整合，提升管理效率。2022 年，公司 全国已投产生产基地数达 75 个，管理费用率同比变化-0.23pcts，费控能力逐渐 加强。