轻工制造行业研究：需求修复在途，关注低估值龙头.pdf

上传者：小**
时间：2023/12/21
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轻工制造行业研究：需求修复在途，关注低估值龙头。1）地产层面，一方面，政策组合拳的落地，将有助于促进房地产市场信心修复和预期改善，推动刚需和改善性需求入市，进而带动地产链需求回暖；另一方面，随着消费信心恢复，2023 年竣工交付带来的新房滞压装修需求有望在 2024 年逐步释放，推动家居消费增长。 2）行业层面，①定制家居：行业已从单品类发展迈向大家居集成经营，通过品类之间的协同联单，共同推动客单价提升，对传统渠道的改革成效将成为决定新一轮市场格局的关键。我们认为，未来在多品类融合趋势下，单品类经销商可能会更多改造成多品类集成经销商，头部品牌将抢占中腰部品牌在整装公司的份额，并涉足整装领域。②：软体家居：随着 2024 年外需逐步恢复，叠加 2023 年上半年汇率相对低位，出口软体企业有望释放业绩。3）估值层面，截至 2023 年 12 月 8 日，家居用品 PE(TTM)为 20.91 倍，处于近十年历史 0.16% 分位，经营稳健的头部企业股价经过 23 年的调整后估值已处历史低位，性价比凸显，建议把握家居企业窗口性布局机会。建议关注：欧派家居、志邦家居。

造纸：周期底部已过，加配超额收益龙头按照库存周期的演绎逻辑，我们认为伴随浆价下行，行业已从 2023 年 10 月开始进入被动去库存周期，成品纸价格提升，纸企盈利呈现复苏迹象。分纸种来看，文化纸产品涨价顺利落地，盈利能力修复明显；白卡纸 Q3 起价格反弹带动盈利修复，价格仍处于历史低位；箱板瓦楞纸受进口冲击影响仍然承压。复盘上一轮 2019.11-2021.1 被动去库存周期阶段，板块龙头具有明显的“超额前置”特征，龙头超额收益在该阶段最为明显。建议关注：安全边际高的林浆纸一体化龙头太阳纸业、周期反转时修复弹性更强白卡龙头博汇纸业。

包装：成本弹性持续释放，把握高景气下游随着疫情后生产逐步恢复以及核心原料价格的回落，包装行业迎来需求回暖以及盈利修复，短期来看，下游白酒消费稳步回升，快餐包装景气度较高，消费电子行业景气度回暖。长期来看，随着人均可支配收入提升，下游中高端消费品需求提升，消费包装品类多元化、高端化、去塑料化的发展趋势已成，在市场集中度具备较大提升空间的格局下，我们认为，能够整合资源、有效提升产能质量、具备绑定下游客户能力的企业有望脱颖而出。建议关注：裕同科技、奥瑞金。