东航物流研究报告：跨境3.0阶段硬资源价值凸显、内外共振盈利中枢有望抬升.pdf

上传者：楚**
时间：2023/12/20
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东航物流研究报告：跨境3.0阶段硬资源价值凸显、内外共振盈利中枢有望抬升。东航物流作为航空物流第一股、民航首家混合所有制改革试点企业，禀赋良好：1）场站资源丰富，卡位上海虹浦两场（2023H1 份额占比 58%）；2）运输资产丰富，全货机数量行业领先（2023H1 份额占比 24%）；3）混改机制，释放活力保障服务（打通节点+干线+落地配，2023H1 综合物流收入占比提升至近 4 成）。

跨境电商进入 3.0 阶段，全托管模式打通商流痛点，并催化航空货运供需阶段性错配。东航物流作为场站、干线、综合服务提供方，有望明确受益跨境电商的增长红利。公司具备 3 项看点：1）短期：航空速运业务具备量价齐升弹性，行业供需紧平衡和时点性错配驱动下，运价中枢有望抬升。2）中长期：场站业务扩建及处理量增长；3）现金流充沛，具备回购或分红潜在空间。

航空货运运价具备波动性，我们对行业供需进行了详细拆分，具备预期差： 1、需求增长预期差：1）空运普货相比海运，存量基数足够低，跨境电商增量足够大，足以改变空运供需结构；2）欧美网购占社零渗透率，基数仍然偏低，对比国内有较大提升空间，跨境电商后续增长空间仍相当可观；3）国内仓+空运模式相比海运+海外仓模式，将在较长时间为主流模式；4）普货需求目前处于低位，明年有望止跌反弹。明后年欧美线出口需求，有望分别增长 21%、15%。 2、供给中期可控：1）即使考虑中美客机腹舱恢复 50%、欧洲客机腹舱全面恢复，对行业供给的冲击仅在 12-13%。2）全货机利用率处于高位、海外航司货机增速可能较慢，运力难以快速增加。据此推算，在运价不发生较大上涨（同比 20%以上）前提下，明后年欧美线供给增速最高为 15%。 3、根据供需平衡表测算，明年供需处于紧平衡状态，且由于需求分布不均匀，存在波峰波谷，部分时点将明确存在错配缺口，增强长协需求。