轻工制造行业2024年度策略报告：路径重构.pdf

轻工制造行业2024年度策略报告：路径重构。2023 年初至 11 月 24 日板块表现回顾：小市值表现占优，当前估值处 于历史低位。轻工制造板块（2023.1.1-11.24）表现略好于大盘，轻工 制造行业指数-3.5%，沪深 300 指数-8.6%；其中，包装印刷指数+1.4%、 造纸指数-0.2%、家居用品指数-5.9%、文娱用品指数-11.7%。风格偏 好小盘股占优、涨幅靠前的个股以中小市值为主。截止 11 月 24 日， 轻工制造板块十年 PE（TTM）分位点为 17%，家居、包装、文娱用品 分别为 0.3%、12.5%、4.3%分位，优质企业配置价值显现。

2023 年行业盈利修复兑现，消费复苏仍有波折。我们在《轻工制造行 业 2023 年度投资策略：价值复归》提出“2023 年盈利修复开启，消 费复苏可期。认为大部分轻工子行业有望迎来盈利修复，同时，随着经 济支持政策力度加码，未来如果经济和消费环境回暖，消费类子行业 需求仍有较大改善空间。”全年来看，行业盈利修复预期兑现，中报以 及三季报不少公司利润超预期，但 23 年消费复苏进程仍有波折。

2024 年把握消费、制造两大主线，低估龙头迎来更优的配置窗口。同 时，我们也看到外部环境的快速变化，使许多轻工子行业的传统发展 路径正在重构，内销企业国货崛起、产品力精进、新业务新渠道增长不 乏亮点，出口企业加快产能全球化和跨境出海，龙头企业综合竞争力 进一步提升。展望 2024 年，在海内外消费预期回稳的背景下，我们看 好必选龙头韧性成长、造纸包装需求改善、出口复苏趋势延续，关注家 居预期差，推荐消费白马结构性成长新机、制造赛道需求改善两条主 线。

1）消费白马结构性成长新机：【家居】24 年行业压力与机遇并存，需求仍 存预期差。一方面，家居作为典型的地产后周期品类，我们认为无需回 避行业即将面临的竣工压力；另一方面，作为典型的大宗可选消费品， 我们认为近两年家居大宗消费属性明显强于地产周期属性，购买力有所 分化、装修延后现象普遍，装修需求与交房相关度走低。结构来看，近 年整装、电商渠道兴起加速流量分化，零售渠道洗牌速度快于行业整体， 龙头企业推动线下变革、品牌提势，行业整合开启。我们看好高线城市 和存量需求占比高、具备强大经销体系的企业，推荐欧派家居、索菲亚、 志邦家居、慕思股份，建议关注顾家家居、喜临门、敏华控股、箭牌卫 浴、瑞尔特。【必选】需求韧性，看好龙头成长新驱。持续看好优质必 选龙头强发展韧性，推荐文创龙头晨光股份，我们预计 24 年公司传统 核心业务修复趋势有望延续、精品文创战略深化，新业务盈利能力优化， 零售大店开店&同店共驱、科力普持续拓展切入 MRO 赛道，快速打造 第二成长曲线。个护推荐百亚股份，电商直播平台弯道超车&外围省份 扩张、盈利仍有优化空间，产品结构高端化、强化产品力与消费者粘性， 渠道和产品的双正向循环有望驱动公司市场份额持续提升。