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银行业2024年度投资策略：景气修复与价值重估。短期来看，疫情的扰动刚刚过去，经济环境的复苏短期仍承压，但经济复苏大方 向是明朗的。银行作为典型的顺周期板块，其市场表现与经济周期紧密相关。我 们之所以称银行股“静水流深”，在于其相较于其他板块： （1）银行股价值长期低估；①从资产质量视角来看，目前银行股 PB 对应的隐 含不良率超过 10%，而上市银行 2023 年三季度末账面不良率仅为 1.26%；②从 资本管理视角来看，中美四大行盈利能力和资本水平较为接近，但中资银行估值 偏低；③个股间商业模式差异是估值变化的核心影响因素。 （2）业绩波动较低，利息收入主要来源于存量资产规模，增量贷款收益率的下 降对利息收入影响较为可控。 （3）除资本利得外，银行股还能给投资者贡献较高股息。 （4）优质银行具备穿越周期的能力。

2023 年银行经营面临四重压力，但银行股表现依然跑赢大盘 （1）开门红量价欠平衡，大行过量放贷、小行被动买债；（2）零售端疫后难调 整，银行被动负债、居民提前还贷、财富管理逻辑遭遇阶段性挑战；（3）控风 险力气不能省，地产去化依赖，关注一揽子化债方案下的城投动态；（4）稳营 收非息需效能，代销陷入疲态、自营波动加快。四重压力下，银行股表现依然跑 赢大盘，其背后逻辑在于板块估值走低下的资金选择偏好增强，而随着压力情景 的改善，这种现象有望持续。

三底递进，银行板块或迎较佳时间窗口 （1）政策底：监管态度趋于稳定银行盈利，重点领域化险与信用修复；（2）业 绩底：2023 前三季度业绩或触底，息差降幅或收窄、风险暴露计提充分、2024 年更好量价平衡；（3）市场底：经济见底后的复苏阶段，伴随企业经营景气度 回温→投资意愿提升→催生融资需求→现金流改善提振还款能力→量、价、质三 方面利好银行经营回暖，这是投资银行股的主要脉络。岁末年初是银行板块容易 表现好的时间窗口，因为此时稳增长诉求较强，银行宽信用力度较大。