2024年铜年度策略： 短镇痛、长双赢.pdf

2024年铜年度策略： 短镇痛、长双赢。1）复盘近30年四轮加息降息周期，均为加息铜价上升、降息铜价下降，与常识违背，商品属性为主，支撑铜价逻辑，而2022.1-2023.7月金融加息阶段铜价首 次下跌，跌幅13%，金融属性影响超出预期，我们认为2024年开始降息或是铜价显著拐点，而商品属性决定了价格弹性。 2）消费结构：2023年1-10月下游需求整体表现优异，除新能源汽车同比增速较2022年有所下滑外均带动铜需求向好发展，预计2024年需求稳中向好：其中 1-10月电网基建投资累计yoy+6%，电源基建投资累计yoy+44%，空调/洗衣机/冰箱产量yoy+12/21/14%，汽车总产量yoy+5%，其中新能源汽车产量 yoy+27%，房地产竣工yoy+19%。

观点二：展望明年，供需错配+降息预期预计铜价先低后高。

1）2023年中国经济释放增长潜力，我们预计2024年伴随电力行业发展态势良好，电网基建投资完成额不断上涨，中国电力用铜需求有望延续向好。 2）2024年美国降息预期增长，金融属性角度铜价上行趋势显著。2023年美国联邦利率已经达到5.5%，为过去20年历史高位，我们预计2024年降息概率较大 ，由于目前美国通胀问题仍未得到较好解决，我们预计时间节点或在Q1-Q2之间，我们判断2024年前期受供需影响较大，降息或为铜价提升显著拐点，因此铜 价或呈现先低后高趋势。 3）需求预测：据我们测算2024E全球新能源合计用铜449万吨，yoy+22%，增速显著，约占全球铜消费量16%，yoy+3pct。中国2024E新能源铜需求为351 万吨，yoy+17%，拉动铜需求增量51万吨，占中国用铜需求20%，yoy+2pct。

观点三：供给端2024年扰动因素增强，长期铜矿或有产能瓶颈。

1）铜储量近4年增长缓慢，或将到达储量峰值。2019-2022年铜储量由8.7增长至8.9亿吨，预计2024年储量或维持稳定，长期供给资源天花板受限。 2）全球铜矿短期预计供给持续增长但扰动因素较多，但长期来看资本支出增速放缓+矿山品位下降+成本上升叠加供给端具有产能瓶颈。根据Bloomberg预测 ，2024年全球新铜矿项目产量为233万吨（yoy+38%），其中智利贡献增量最多，占据全球的28%。

观点四：库存处于历史低位，我们预计2024年铜供需缺口17万吨，铜价位于8500-9500美元/吨。

1）2023年全球主要交易所铜库存位于历史7年低位水平，截至2023年11月主要交易所库存为23万公吨，预计后续低库存对铜价更为敏感。 2）根据我们对各行业铜需求测算，我们预计2024年铜处于供需紧平衡状态，供需缺口为17万吨，复盘历史角度供需差17万吨叠加美元走弱情况，铜价增长区 间大致在6%-27%，由于去年3月加息铜价下跌显著，我们前期判断2024年或先走弱再到下半年降息走强，依据中性平均假设预计铜价走势上行15%左右，预 计明年铜价在8500-9500美元/吨左右。