有色金属行业2024年度策略：外降息内复苏，黄金牛途在望，铜铝机会显现.pdf

有色金属行业2024年度策略：外降息内复苏，黄金牛途在望，铜铝机会显现。2023 年金属价格复盘。贵金属价格保持强势，国际金价重回 2000 美元以上，主 因美国通胀数据持续下行，且前期非农就业情况有所下调所致；铝价偏强震荡，供 给约束下为价格表现较强工业金属；铜价跟随宏观情绪偏强震荡，金融属性下铜价 仍存修复动能，工业属性尚待表现。稀土价格受到海外矿增加的扰动，上半年走弱， 下半年进口增量放缓叠加年内第二次指标增速收缩，价格止跌企稳。

贵金属：加息尾声渐进，布局时机来临。1）短期来看，美联储加息或进入尾声， 实际利率有望下降，黄金将迎来配置机会。2）长期来看，全球央行黄金增储趋势 仍在持续，伴随当前货币体系逐步生变，黄金或迎来长牛。3）白银，随着黄金价 格上行及经济企稳，金银比有望下降，白银弹性将更大。

工业金属：经济底确立，铜铝价格有望迎反转。1）铜供给受海外扰动，进口有所 收缩，终端用铜平稳增长，金融属性将驱动铜价进一步修复。铜价与中美欧 M2 增 速均值具有正相关性，21 世纪初至 2022 年 4 月，中美欧 M2 增速均值大多时间 维持在 8%以上；而 2022 年 4 月以来跟随美国加息进程的演绎，M2 一路回落至 今年 8 月的 1.46%，为 21 世纪以来最低点。随着加息进程结束，M2 有望触底回 升带动铜价上涨。铜价进一步修复的动能仍存。供需端，秘鲁等海外铜精矿生产干 扰缓解使中国铜精矿供需渐趋宽松，光伏、风电领域将拉动铜消费。2）铝产能存 限制，需求新旧领域均有增量。当前电解铝产能规模已接近天花板指标，新增产能 逐步减少。地产筑底，新能源汽车、光伏行业持续发展，或将拉动电解铝需求。

稀土&小金属：基本面磨底。1）稀土：进口矿增加，供给偏松，价格承压，下半年 国内供给指标增速放缓，需求或受机器人领域提振。2）小金属。锡：供给影响下 价格中枢上移，缅甸矿出口受阻仍是目前决定锡价核心因素，光伏行业快速发展为 锡需求注入增长动力。锑：光伏需求或成锑价上涨动力。钨：供应偏紧，价格温和 上涨。钼：供给收缩，需求锚定下游钢铁。镁：榆林影响逐渐减弱，需求有望受汽 车轻量化和储氢材料提振。