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固定收益专题报告 ：证券公司次级债投资手册（2023版）证券公司次级债是指证券公司向股东或机构投资者定向借入的清偿顺序在普通债之后 的次级债务，以及向机构投资者发行的、清偿顺序在普通债之后的有价证券。2020 年 次级债新规放开了证券公司次级债的公开发行限制，此后券商次级债市场持续扩张。

证券公司次级债起步较晚，首只券商次级债于 2013 年发行。证券公司次级债通常用于 补充附属净资本。相较银行二级资本债和保险公司资本补充债，券商次级债计入资本的 期限限制较为宽松，到期期限在 3、2、1 年以上的，原则上分别按 100%、70%、50% 的比例计入净资本。但从持有限制来看较为严格，证券公司向其他证券公司筹措次级债 的，作为债权人的证券公司在计算自身净资本时应将借出或融出资金全额扣除，且不得 向其实际控制的子公司借入或发行次级债。

证券公司次级债券绝大部分不设置特殊条款，但可以选择设置的条款类型很丰富，除了 常见的调整票面利率、延期以外，还包括赎回选择权、回售、交叉保护等特殊条款。

证券公司次级债相关政策包括次级债管理规定、证券公司分类监管规定、证券公司风险 控制指标管理办法和风险控制指标计算标准规定。《次级债管理规定》对不同期限的次 级债计入资本的比例进行了规定；《证券公司分类监管规定》建立了以证券公司风险管 理能力、市场竞争力和持续合规状况为基础的评分系统；《证券公司风险控制指标计算 标准规定》主要对各风险控制指标的计算公式进行规定。

截至 2023 年 11 月末，证券公司存量次级债共计 273 只，存量规模合计 6193.25 亿元， 按金额计算，非永续次级债的主要期限在三年，永续债的所有期限为“5+N”；按照证 券数量和金额统计，主体评级为 AAA 的次级债占所有券商次级债的 90.11%和 96.96%。

自 2013 年民族证券发行首只证券公司次级债后，2013 年至 2023 年 11 月期间信用债 市场共计发行 872 只证券公司次级债，发行总额共计 2.06 万亿元。其中，2015 年发行 数额为近年最高，近年来债券发行保持平稳态势，年发行规模在 1500 亿元左右。

2023 年 1-11 月证券公司次级债交易额为 7369.70 亿元，相较商业银行二级资本债，证 券公司次级债成交较不活跃。从交易的主体来看，中信建投证券次级债交易次数最多， 交易金额也最大。