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商贸零售行业分析：从品牌到原料，“新”国货硬核崛起。行业总体偏淡、成长性减弱，大促提振效果有限；美容护理板块自 3 月来总体下跌、行情表现不佳，主要系β红 利减弱+消费预期较弱下估值下行。1-11M23 化妆品零售额同比+4.7%（复合 21 年同期增 0.72%）。淘系增长继续 承压、1-10M23 护肤+彩妆销售额同比-12%（较 20 年/21 年 24.1%/8.7%的增速显著放缓），延续 22 年趋势（销售 额同比-14%）；抖音同比+74%、延续高增态势。新营销方式（定制短剧等）带来出圈机会，大单品矩阵&组织能力 是品牌长期持续增长的胜负手。

护肤：21 年来新国货崛起趋势明显，竞争从单一要素演变至综合能力，比拼得是公司产品开发、配方研发、精 细化运营、品牌力、产品力等多维能力，薇诺娜、珀莱雅等品牌不断追赶国际品牌，2021-2022 年我国护肤市场 国货品牌市场份额由 25.4%提升至 26.1%。分平台，天猫平台国货龙头突出重围、完成从“追赶”到“领跑”的 跃迁；抖音平台国际品牌发力、排名中枢上移，国货品牌中韩束、珀莱雅稳居前列。

彩妆：国货品牌激流勇进，看好在底妆类目突围。2018 年来我国彩妆市场中国货品牌市占率加速提升，至 21 年 市场份额提升至 29.4%，主要系以完美日记为代表的时尚快消品牌+以花西子为代表的国风品牌借力直播渠道红 利快速崛起，色彩类产品受社交场景减少表现偏弱、22 年国货品牌市场份额略有下降至 27%，但底妆占优的化妆 品 IP、时尚品牌如毛戈平、彩棠、恋火等表现高速增长。毛戈平底妆优势显著、护肤崛起，关注其上市进度。