中游制造行业专题报告：中观行业盈利预测模型研究.pdf

中游制造行业专题报告：中观行业盈利预测模型研究。站在投资的角度，决定股票价格的无非是估值和盈利两个因素，相对于估值 的频繁波动，盈利则更加确定一些；目前市场上主要证券公司研究机构对于 行业业绩的预测有两种研究方法，一部分机构倾向于主观判断，一部分机构 则采用自下而上的研究方法。我们认为，自上而下进行行业业绩预测或许更 客观化、富有逻辑性，通过利用丰富的中高频宏观数据和行业数据，月频跟 踪行业整体盈利变动情况，并随着月频、周频的宏观行业数据持续披露，及 时做出调整。既能月频跟踪行业动态，减弱财务信息公布的滞后性，又能对 行业未来做出一定的预测。

我们建立了“中观行业盈利预测模型”，本文针对中游制造行业进行分析和 预测，包括工程机械、专用机械、通用机械、风电、光伏、汽车。

工程机械：行业具备较强的周期性，但其行业周期往往早于经济周期启动和 结束；分析其中缘由，工程机械行业的终端需求为基建项目，与稳增长政策 高度相关，而稳增长政策一般逆周期实施。因此，盈利预测方法包括两大部 分，定性为主，定量为辅，定性分析当前所处的经济周期阶段和预判未来政 策节奏，定量分析月频行业微观数据，追踪行业动态，同时我们发现行业增 速存在一定趋势性，亦利于做行业盈利预测。工程机械行业 23Q4 营收累计 增速预计 5.65%，利润累计增速 19.20%。

专用机械：行业周期同步于经济周期，行业业绩与宏观经济指标相关度高， 具备强周期特性，因此，通过宏观经济指标可建立模型预测行业业绩。专用 机械行业 23Q4 营收累计增速预计 11.53%，利润累计增速 13.89%。

通用机械：行业属于强周期性行业，行业周期紧跟经济周期，预测其行业业 绩的关键在于把握行业的周期特性和经济周期的演变。通用机械行业 23Q4 营收累计增速预计 7.96%，利润累计增速 9.78%。

风电：行业是一个较为独立的行业，其行业周期主要受行业政策影响，与经 济周期的关联度较低，行业政策通过控制风电新增装机量影响行业业绩；通 过跟踪风电新增装机量，发现风电新增装机量大幅提升一般发生在采购成本 较低的时候。我们采用定性分析为主、定量为辅的方法，定性分析行业政 策，定量构建了我们的风电行业模型。风电行业 23Q4 营收累计增速预计5.29%，利润累计增速-35.74%。

光伏：对比风电，我国光伏行业起步较晚，仍属于成长期，存在较多的影响 因素和制约因素，例如，行业政策、贸易壁垒、技术突破等；虽然行业受到 较多的制约因素，但其本质仍是市场化行业，行业业绩与组件价格息息相 关。根据我们的模型，光伏行业 23Q4 营收累计增速预计 17.83%，利润累 计增速 20.67%。

汽车：行业周期匹配经济周期，彰显行业战略地位；汽车行业是一个以需求 为主导的行业，汽车销量、宏观经济与行业营收息息相关。根据我们的模 型，汽车行业 23Q4 营收累计增速预计 15.23%，利润累计增速 26.97%。