社服行业板块2024年度策略：补偿消费阶段已过，聚焦产业变革和效能提升机会.pdf

上传者：新**
时间：2023/12/27
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社服行业板块2024年度策略：补偿消费阶段已过，聚焦产业变革和效能提升机会。行业回顾：今年以来消费渐进复苏，性价比主导；补偿性需求释放下休闲出游阶段恢复较好。1）出行链整体：补偿消费支撑 “量”+消费渐进复苏制约“价” ，但十一起“量”驱动略放缓；2）出行链恢复特征：休闲>商旅；中长途>周边游；散客>团队; 线上渗透率提升；出境游暑期和十一提速后进入平台期；3）“产品性价比”和“渠道性价比”并行，倒逼龙头经营更趋高效，不仅关注商业模式，也更依赖其规模卡位、供应链、品牌管理效能提升。

行情回顾：今年以来社服板块归母净利润恢复超2019年同期10%，但板块指数下跌40%，显著跑输大盘，居市场各行业末位：主要系消费渐进复苏影响部分龙头经营表现，且去年底今年初出行链预期相对不低，A股免税、酒店等权重股明显回调；但此前预期较低，经营改善或后续成长改善等中小市值个股如米奥会展、长白山等涨幅相对居前。

子行业分析与展望：从补偿性需求阶段释放到回归正常增长，未来核心看商业模式和品牌管理势能兼优的细分龙头。免税：需跟踪可选消费复苏和政策节奏，性价比和管理效能提升系核心；酒店：连锁集中跃升和产业链投资收益迭代下，未来看品牌管理效能优化和集团管理进阶；餐饮：性价比成为主导，核心看管理效能跃升（产品&单店优化、扩张模式优化等）。景区：今年补偿性红利后，未来更看项目扩张运营节奏和国企改革下主观动能强化。演艺：宋城演艺：明年上半年相对低基数，未来看项目内外扩张成长。在线旅游：今年靓丽表现，明年核心看竞争格局变化和出境游等增量。出境游：今年签证和航班等供给受制，明年复苏有望提速；出海：米奥会展核心看存量扩张和新区域开拓。人服：企业招聘温和复苏，静待后续企稳改善。

国外借鉴：美国2008-2010年：1）餐饮中快餐相对有韧性，正餐和休闲饮料有波动，整体环境和品牌发展阶段综合影响；2）酒店阶段承压，但中高端精选酒店（加盟主导）相对抗跌且复苏初期有弹性，此后高端酒店复苏弹性更高。日本1990s-2010s出行链：1）国内游平淡，但强IP主题公园表现良好；2）出境游“安·近·短” ，花费降低；3）住宿业迭代：有限服务酒店增加/ 日式旅馆减少；4)餐饮：快餐和咖啡表现相对良好，韧性更足，公司分化。股价来看，主题公园和快餐龙头十年十倍表现突出。