斯菱股份研究报告：汽车后市场稳扎稳打，新业务拓展可期.pdf

斯菱股份研究报告：汽车后市场稳扎稳打，新业务拓展可期。售后市场领域，汽车轮毂轴承单元销量排名前列。公司主营业务为汽车轴承的研发、 制造和销售业务，其中轮毂轴承类业务占比超 80%。公司聚焦售后市场，业务范围覆 盖全球，2022 年境外收入占比约 70%，并已成立斯菱泰国进行全球化布局，在全球市 场也具有较高的知名度和较强市场竞争力。 业绩稳健增长，盈利能力持续提升。成长性上，2013-2022 年，公司营收规模由 1.2 亿元增长至 7.5 亿元，CAGR=23.0%，归母净利润由 0.02 亿元增长至 1.2 亿元，CAG R=59.5%；盈利能力上，2013-2022 年公司整体毛利率水平/净利率水平均稳定提升， 毛利率由 16.4%提升至 26.2%，归母净利率由 1.6%提升至 16.3%。

行业层面：汽车后市场空间广阔，成熟市场下游行业格局集中

以汽车轮毂轴承单元为例，全球后市场规模超 500 亿元，预计 2026 年达 899.8 亿元， 2022-2026 年 CAGR=10.8%。行业特征上，由于市场需求对应汽车保有量，较新车销 量更为稳定，因此受经济周期影响较小，且增长较稳。2015-2019 年美国市场一直保 持约 4%的年增长率（2020-21 年受疫情影响波动较大）。 成熟市场下游行业格局相对集中，普遍采取全球化采购策略。在成熟的美国市场，终 端服务商领域，四大连锁品牌占据约 50%的独立第三方市场份额，且经营稳健，营收 持续增长。以 NAPA 为例，2005-2022 年公司营收由 98 亿美元提升至 221 亿美元，C ARG=4.9%，目前在全美境内拥有超过 6000 家门店，采购体系遍布全球，拥有超百家 供应商。

公司层面：多重优势构筑行业护城河，新业务拓展可期

产品+客户+全球化战略，三重优势助力汽车后市场稳扎稳打。①产品体系具备优势。 目前公司总共 2 大类产品，型号多达 5,700 余种，在国内同类制造商中居于前列。其 中汽车轮毂单元，公司已具备一/二/三代全产品体系，全球售后市场市占率不足 2%， 未来有望通过高性价比产品持续提升市场份额；②下游客户稳定性强，公司以欧美为 主战场，营收占比超 80%，细分客户结构中以连锁品牌为代表的独立厂商占比达 46. 8%；③积极推进国际化布局。2019 年，斯菱泰国成立，公司出口美国的产品主要通过斯菱泰国进行生产和销售，有助于缓释大国博弈带来的负面效应。 紧跟汽车发展趋势，积极参与前装市场，并不断扩大在新能源汽车领域的应用。①前 装市场上，公司已和福田汽车、奇瑞汽车、一汽大众和上汽大通等主机客户建立交流 与合作；②新能源汽车轴承市场上，公司与比亚迪、北汽、华晨新日及长安汽车等共 同研发了新能源汽车轮毂轴承系列产品，并对于已经上市的新能源汽车型号的售后产 品进行了储备开发。