科技比周期更硬核：2024行业比较展望.pdf

科技比周期更硬核：2024行业比较展望。从周期维度上，当前是一轮经济短周期由旧至新的切换点。通过行业的财报看，多数行业营业利润同比跌幅已稳，整体呈止跌态势， 这是宏观变稳的中观诠释： （1）在利润增长上，除金融行业及农林牧渔行业外，其他行业的盈利水平出 现了或多或少的改善； （2）从库存形态看，多数行业也已经进入主动补库阶段。

但映射在资本市场上，这不意味着市场风格及宏观盈利结构会转向周 期，毕竟当前需求及价格的弹性是受制约的。

宏观上，新一轮的资本开支还没开始： （1）目前资本开支边际上有起色的行业多为阿尔法型行业：食品制造业、纺 织服装、鞋、帽制造业、皮革、毛皮、羽毛(绒)及其制品业、造纸及纸制品业、 非金属矿物制品业、橡胶和塑料制品业、住宿和餐饮业； （2）因此，接下来在宏观上即使存在业绩改善，也应该不是普惠的，上游行 业的弹性会明显高于中下游。

自上而下观察的话，有两类机会值得关注： （1）2024 年美国也许会开启一轮补库存周期，这会给予出口导向比较强的 行业（电子电器、纺织）一定支撑，但这些行业国内需求的斜率也需要一并 考虑； （2）2024 年全球经济周期可能会触底，这会推动与全球景气度挂钩的行业 面临好转，譬如半导体。

后续的成长性还是会集中在科技上： （1）AI+：看好算力基础设施的建设、AI 应用领域如智能驾驶与智能制造、 人形机器人、医疗等方向，看好 AIGC 的快速成长； （2）半导体：旧金山会晤并未就贸易问题达成特别重要的协定，对科技制裁 也未达成任何协议，特别是在半导体芯片领域。看好国产替代空间较大，全 球景气周期上行的半导体行业。