酱酒行业深度报告~周期篇：酱酒天演论.pdf

上传者：A*****
时间：2023/12/29
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酱酒行业深度报告~周期篇：酱酒天演论。以高打低、供需节奏错配，金融杠杆属性是酱酒行业的三大特征，价格是分析行业的最关键指标。酱酒由于其特有的产品、工艺、产区特点，呈现出三大行业特征：一是高端属性，上一轮周期中，茅台以高打低+其他酱酒借势升级，千元+次高端酱酒快速放量。千元价格带、500-800 元价格带、300-500 元价格带的酱酒占有率从 2017 年的 3%、32%、16%，提升至 2022 年的 21%、55%、28%。二是周期错配，由于酱酒生产通常需要 5 年以上的时间，且行业相较其他香型更重资产，行业景气与产能释放节奏错配。三是酱酒由于稀缺的属性，以及保值增值的特点，这使得行业价格杠杆属性较大，且带来更大的扩张弹性。由于以上特点，酱酒的价格成为行业的最关键指标。

酱酒周期领先行业，有望率先反转，企业决策带来拐点分化。本轮酱酒发展大开大合，在低渗透率情况下，酱酒整体比浓香发展更快。酱酒占白酒营收的比例自 2017 年 15%提升至 2022 年 32%。自 2017 年起行业可分为三个阶段：1）扩张期（2017-2021.6）：茅台奠基、习郎接力、三梯队狂欢，价格制胜、资本追捧。 2）泡沫破裂期（2021.6-2022.12）：需求走弱，库存积压价格倒挂，部分高成长公司出现下滑。3）分化期（2023.1 至今）：从茅台周期到品类周期，企业决策带来拐点分化。站在当下，酱酒周期领先白酒周期，需求修复有望率先反转。

预计 2027 年酱酒市场可达 3600 亿，对企业全方面综合能力竞争提出更高要求。下一轮酱酒周期演绎，将会是全价位、全需求的综合竞争。量增来自三个不平衡： 1）区域市场发展不平衡。2）价格带发展不平衡。3）需求发展不平衡。测算 2027 年酱酒规模有望达到 3600 亿。同时，行业竞争要素已发生了改变，对渠道建设、品牌战略全方位竞争提出了更高的要求，行业将重走 16 年来浓香精细化之路，企业转型迫在眉睫。从当下现状来看，行业能力普遍较浓香有所落后，但珍酒、武陵酒可达到甚至超过行业先进水平，有望抢占更多市场份额。