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万润股份研究报告：基于新材料技术突破推动发展，加速打造泛半导体先进材料平台。先进化学材料平台型企业，多增长极驱动快速成长。公司是中节能集团下 属的先进化学材料平台型企业，自成立以来一直深耕精细化工行业，现已形 成环保材料产业、电子信息材料产业、新能源材料产业、生命科学与医药产 业四大业务布局，业绩增长极丰富。依托新增长点的持续涌现，2012-2022 年公司营收规模从 7.90 亿元增长到 50.80 亿元，CAGR 为 20.45%，归母净 利润从 1.09 亿元增长至 7.21 亿元，CAGR 为 20.80%，随着公司不断拓展新 产品，优化产品结构，业绩有望延续稳步增长态势。

成熟业务三驾马车齐驱，护航公司稳健成长。液晶材料、环保材料及医药产 品是公司的三大成熟业务，夯实公司发展基本盘，其中，①液晶材料：受面 板大尺寸趋势叠加产业中心转移驱动，上游液晶材料需求不断增长，公司作 为全球领先的高端液晶单体供应商，业绩相对稳定。②环保材料：环保标准 日趋严格，国六、非道路移动机械国四等标准的实施，牵引沸石环保材料市 场规模持续扩容，公司进入全球核心供应链，与下游龙头庄信万丰深度绑 定，先发优势突出。③医药领域：公司在医药领域涉及医药中间体、原料药、 成药制剂、生命科学、体外诊断等多个赛道，产业链布局齐全，随着产研能 力的不断提升未来发展空间广阔。

新兴业务多点布局，蓄势待发成长性突出。目前公司主要布局了 OLED 有机 材料全产业链、光刻胶单体、聚酰亚胺等新兴材料业务，其中①OLED：公司 OLED 升华前材料在业内已处于领先地位，公司现进一步拓展至被海外企业 垄断的成品材料环节，未来国产化机遇充足。②光刻胶：公司目前在光刻胶 领域的产品主要为光刻胶单体、光刻胶树脂、光致产酸剂等，随着国内相关 企业持续加大研发投入，国产光刻胶有望迎来发展新机遇，公司作为国内前 列的单体供应商有望受益。③聚酰亚胺：公司前瞻性全产业链的布局 PI 取 向剂、OLED 用 PSPI 及热塑性 PI，其中 PI 取向剂及 OLED 用 PSPI 产品国产 替代空间广阔，热塑性 PI 主要面向的光纤连接器、航空航天复合材料等应 用未来市场前景可观。