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三一重工研究报告：守得云开见月明，工程机械龙头再扬帆。价值兼具成长，工程机械龙头再度起航。公司是我国工程机械行业龙头企业之 一，公司挖掘机械国内市场上连续第 13 年蝉联销量冠军；混凝土机械稳居全 球第一品牌；汽车起重机市场份额持续提升，大中型履带起重机市场份额居全 国第一；摊铺机市场份额突破 30%，居全国第一；旋挖钻机国内市场份额超过 40%，且显著提升。2023 年公司成本端不断改善，海外收入占比快速提升，盈 利能力逐步修复，自 2021 年第四季度以来公司毛利率呈现逐季提升趋势。预 计 2024 年下游需求有望迎来边际改善，公司业绩拐点逐步显现可期。公司现 金流情况不断改善，主要产品事业部的货款价值逾期率仍控制在较低水平，在 外货款质量总体上保持较高水平，经营效率持续提升，经营质量夯实稳健。

行业拐点渐行渐近，工程机械需求迎来边际改善。（1）新增需求有望企稳：① 地产：年初以来，地产领域需求依然较弱，伴随着地产调控政策的逐步发力， 地产需求边际改善可期。②基建：2023 年前三季度基建固定资产投资增速达 8.64%，叠加万亿国债发行，地方财政压力有望缓解，基建投资的逆周期调节 作用持续凸显，对工程机械行业的拉动作用有望逐步显现。（2）更新需求有望 逐步启动：按照 8 年设备使用寿命周期进行测算，工程机械行业新一轮更新高 峰期有望在 2024 年逐步启动，更新需求曙光初现。（3）海外出口维持稳健增 长：我国加强“一带一路”沿线国家出口及在欧美发达国家布局逐步完善，国产 品牌在全球市场竞争力持续增强。（4）机器代人效应逐步显现：工程机械产品 应用领域不断拓展，机器代人趋势愈发明显，行业依然具备向上空间。

国际化战略持续推进，全球布局逐步完善。2023 年上半年，公司海外收入达 224.66 亿元，同比增长 35.87%，国际收入占营业收入的比重提升至 56.88%； 公司海外业务毛利率为 31.01%，同比提升 6.59pct，较国内业务毛利率高 6.60pct。公司海外产品销售已覆盖 180 多个国家与地区，致力于打造优秀的海 外服务团队，推动工作人员本地化及本土经营，目前美欧印等海外事业部本地 化率超过 90%；公司海外业务布局逐步完善。公司推动全球化制造布局，将国 内智能制造技术推广到海外制造，从产品出海到产业出海，打造“全球制造”核 心竞争力，目前印尼、印度和美国三大海外智能制造工厂已经投产，公司海外 制造产能有望进一步提升。