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三一重工研究报告：着眼长期成长，彰显龙头价值。核心观点：三一重工作为国内工程机械龙头，引领行业国际 化、电动化的趋势，其全球竞争力稳步增强毋庸质疑，2023 全 球挖机 20 强榜单中，三一排名第四，全球挖机市占率（按销售 额）约 8%。从基本面角度来看，在行业下行筑底阶段，2023 年 1-9 月，公司收入增速-5.1%，归母净利润增速+12.5%，收入降 幅收窄，利润拐点先于行业观点出现，我们认为公司 2024 年看 点仍在于降本控费、结构优化支撑下的利润弹性释放；从估值角 度来看，在坏账风险有效控制、海外销售占比提高背景下，资产 质量显著强于上一轮周期表现，PB 估值处于 10 年分位数 5%。综 合来看，考虑长期竞争力、eps 提升以及低估值水平，公司具备 中长期投资价值。

“国际化”升级为“全球化”，战略升级赋予新内核：全球化 战略反映了公司对海外市场把控能力增强后，海外地区战略地位 的提升。不同于国际化是以中国市场为基础向海外扩张，全球化 内核或许是把国内业务看作三一全球业务的一部分，不再仅仅将 中国视为其主要基地，而是朝着成为一个真正全球化研发、生 产、销售的企业迈进。2022 年、2023 年上半年，公司海外收入 365.7、224.7 亿，占总营收比重 45%、56%，海外市场收入、利 润贡献已超过 50%。其中欧美高端市场的表现反映了三一全球化 程度的领先，2022 年三一欧美地区收入规模约 158 亿，占总海外 收入的 43%。根据 KHL，2023 年三一全球市场份额约为 5.2%，约 为卡特的 1/3，小松的 1/2，仍具备较大成长空间。在当前公司 全球化发展逐步迈入深水区后，或将率先进入产品、渠道、服务 体系补强阶段，持续增强全球竞争力。

电动化引领行业发展，未来熨平周期波动重要性提升：公司不 仅积极开发挖机、起重机电动化新品，也趁势丰富产品线，如自 卸车、装载机等目前商业化落地较快的新品类，以求贡献业绩增 量。根据工程机械工业协会，电动装载机行业渗透率自 2022 年 初不到 1%提升到 2023 年 11 月的 6.1%。从公司端来看，2022 年 三一电动化产品收入超 27 亿，增速超 200%，销量超 3500 台， 2023 年上半年继续保持逆势增长，公司电动搅拌车、电动自卸 车、电动起重机、电动泵车销售市占率均居行业第一。根据公司 官网，1-10 月三一电动自卸车、电动搅拌车市场占有率达 20.1%、33.4%，居细分市场销量榜首。随着新能源产品比重的提 升，不仅在下行阶段有望平滑波动，在上行期也有望贡献增量弹 性，三一或将充分受益。