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诺邦股份研究报告：水刺无纺布龙头，打造卷材+制品+品牌平台。公司深耕非织造领域二十年，为水刺无纺布龙头企业。公司由杭州老 板实业集团投资创立于 2002 年，2017 年成功挂牌上市，并于同年收 购杭州国光，进一步拓展公司水刺无纺布制品业务。根据公司财报，公 司于 2021 年提出卷材、制品、品牌三方面相对独立经营的改革思路， 经过疫情后下游需求回落、原材料价格上涨、行业竞争激烈等影响，公 司卷材及制品业务 2021-2022 年处于业绩底部。根据公司财报，2023 年前三季度公司实现营收 13.50 亿元（YOY+22.68%），归母净利润 0.54 亿元（YOY+78.24%）。

水刺非织造行业规模稳健增长，集中度有望提升；下游主要应用于湿 巾等产品，应用前景广阔。据中国产业用纺织品行业协会，2022 年我 国无纺布产量 813.5 万吨，2017-2022 年 CAGR 达 7.71%，其中水刺 工艺产品由于透气、柔软、质轻、抗菌等特性，大量应用于湿巾、家用 擦拭材料等需求量较大的“一次性消费品”市场及美容护肤品市场。

扩产促进业绩增长，创新开拓未来成长空间。公司持续扩张产能，根据 公司财报，现有十一条水刺生产线和一条研发试验线，覆盖干法梳理、 湿法成型和干湿混合等生产工艺，年生产能力近 8 万吨，生产线规模 在国内水刺非织造材料行业处于领先水平。公司重视研发创新，研发费 用率位于行业领先水平；公司卷材及制品业务有望底部企稳，迎来业绩 拐点，同时，公司重点培育 To C 品牌业务，有望打造新的成长曲线。