保险行业专题报告：保险资产负债管理的过去、现在和未来，负债端开源节流，资产端运筹帷幄，价值转型箭在弦上.pdf

保险行业专题报告：保险资产负债管理的过去、现在和未来，负债端开源节流，资产端运筹帷幄，价值转型箭在弦上。引言：本报告通过梳理寿险行业负债端与资产端的发展历程，复盘近三年全 行业寿险公司的成本与超额收益表现，展示了在市场上行、震荡以及下行三 种情景下大中小型寿险公司超额收益率随打平收益率上涨的边际递减敏感 性，并展望行业未来资产负债管理的转型方向。

资产负债管理模式在新局势下面临价值转型。随着近年寿险行业竞争加剧， 资本市场进入震荡修复阶段，过去通过资产端收益覆盖负债端费用投放带 来的高成本模式难以为继。在 23 年全渠道报行合一以及鼓励长线资金入市 的背景下，负债端开源节流、资产端逐渐放开的局势明朗，寿险业未来将持 续走向价值转型、健康高质量发展之路。

负债端在经历独立发展、产品创新、快速扩张、规范发展期后将进入高质量 健康发展时期。当前权益市场的持续承压陆续引发各中小公司因高负债端 高成本带来的利差损风险，展望未来，寿险行业将在产品、渠道多元化以及 代理人专业化的背景下进入高质量健康发展阶段。

资产端在经历起步、规范、体系化发展、改革阶段后进入宏观审慎监管阶 段。保险资管规模近年快速增长，根据中国保险资产管理业协会的报告，截 至 2022 年末，32 家保险资产管理公司资产管理规模达 24.52 万亿/7 年 CAGR 12.3%。保险资金坚持稳健多元化的大类资产配置，在鼓励长线资金入市的 背景下有望持续增持权益。同时，保险资管产品作为保险资管机构能力输出 的载体，在大类资产配置、组合管理、风险管理、信用评估方面具有独特优 势，未来保险资管产品规模有望持续扩张。

负债端的成本恶化将会联动资产端的激进投资从而引发恶性循环。近年随 着市场竞争加剧，负债端费用投放成本提升，叠加市场波动导致资产端的收 益难以覆盖负债端成本。通过近三年全行业寿险公司的经营数据测算，超额 收益率随打平收益率上涨呈现边际递减趋势。通过超额收益来看，随着打 平收益率的上升，超额收益率并未像投资收益一样有上升趋势，反而呈现出 下降趋势，说明通过资产端收益覆盖负债端高成本投放的策略最终并没有 达到理想的效果，反而有可能使得公司的经营情况恶化。