2023年债市复盘系列之二：再见2023，信用债复盘.pdf

2023年债市复盘系列之二：再见2023，信用债复盘。2023 年，信用债市场在上半年结构性“资产荒”与下半年“一揽子化债”政 策驱动下走出结构牛市，期间“宽信用”预期与机构赎回短暂扰动。1 月，2022 年末理财赎回潮影响余温仍在，信用利差 V 型波动；2 月至 4 月，信用债供需 失衡下结构性“资产荒”行情重演，信用利差大幅收窄；5 月至 6 月，宏观经 济修复斜率放缓逐步得到数据验证，无风险利率快速下行，叠加部分区域信用 舆情事件与机构止盈操作增加影响，信用利差被动走阔；7 月初至 8 月 25 日， 政治局会议提出“一揽子化债方案”，同时理财配置需求加大，信用利差主动 收窄；8 月 25 日至 10 月末，“宽信用”政策加码，机构赎回再现，信用利差 被动走阔；11 月至 12 月，资金面偏紧叠加“宽信用”预期升温，随后存款利 率再度调降，无风险利率先上后下，伴随着化债行情持续演绎，信用利差整体 收窄。全年来看，3 年期 AAA、AA+、AA 级信用债收益率分别下行 46BP、 72BP、91BP，信用利差分别收窄 26BP、52BP、71BP。

年度大事记：化债开启新篇章，金融步入严监管

一、城投：非标风险事件明显增多，“一揽子化债”工作箱开启

1、热点事件：2023 年，城投非标风险事件明显增多，且区县级主体占比提高， 河南等中部省份非标风险显现，同时城投商票逾期主体数量逐月增多，或一定 程度上反映出城投公司现金流紧张情况或有所加剧。此外，10-12 月，新一轮 特殊再融资债券启动发行，规模合计 1.38 万亿元，发行节奏较快，主要倾斜 于债务负担偏重、经济实力偏弱区域。

2、监管政策：2023 年，城投相关政策表态主要围绕地方政府债务监管展开， 上半年监管重在“防风险”，下半年中央政治局提出“一揽子化债方案”后， 表态重在“债务化解”，城投进入新一轮的化债期。各地监管主要围绕中央政 策的落实展开，强调地方政府债务化解的严监管，也关注城投公司转型升级。

二、金融：保险永续债成为险企“补血”新工具，金融监管持续加强与完善

1、热点事件：2023 年，金融相关热点事件主要包括：1）瑞信额外一级资本债 券（AT1 债券）被全额减记；2）中小银行二级资本债不赎回事件频发，弱资 质城农商行资本补充压力较大；3）27 家险企偿付能力不达标，资本补充需求 强烈；4）中植系和中融信托接连负面舆情频出，一度陷入“停兑”风波，引 发市场对其债务违约的担忧；5）南京银行被新增纳入系统重要性银行；6）保 险永续债发行落地，成为险企“补血”新工具；7）交通银行首次入选全球系 统重要性银行名单，预计明年 TLAC 缺口或有所加大。

2、监管政策：2023 年，金融领域相关监管政策主要集中在中央层面，年初中 央大力推进金融监管机构改革，其后持续加强和完善现代金融监管体系，同时 表态中多次强调稳妥处置金融风险。此外，11 月 1 日，《商业银行资本管理办 法》出台，将对银行资本监管及投资行为产生重要影响。

三、房地产：大型房企风险舆情频发，政策“托而不举”转为“托举并用”

1、热点事件：2023 年，上半年地产债主要以已出险主体存量债违约和展期为 主，无新增出险主体；下半年碧桂园、远洋、万科等多家大型房企出现风险舆 情，引发市场广泛关注。

2、监管政策：2023 年，上半年中央延续“托而不举”的态度，各能级城市房 地产监管政策持续放松，下半年中央政治局会议定调下，多部委频繁表态支持 优化房地产政策，政策态度由“托而不举”转为“托举并用”，供需两端持续 宽松，中央还积极推动“三大工程”建设，各地加快优化调整地产政策步伐。