安井食品研究报告：速冻龙头，战略优化定位升级.pdf

安井食品研究报告：速冻龙头，战略优化定位升级。公司：火锅料米面&预制菜肴三路并进，内在动能十足。安井作为速冻食品 龙头，过去在收入、利润上都实现了非常优秀的成长，证明了管理能力和 应对行业变革能力优秀。当下市场主要关心主业及菜肴板块的增长潜力、 未来盈利能力区间、竞争优势变化。

主业：速冻火锅料&米面拼盘发展，BC 兼顾攻守兼备。 1）火锅料：龙头地位稳固，稳健增长板块，高端化结构升级。品类成熟阶 段，高端化结构升级，收购上游企业保障原料供应，延续公司产品、渠道、 品牌优势，看好锁鲜装、丸子尊、烤肠系列产品发力，预计火锅料板块 23-25 年增长 cagr13-15%。 2）速冻米面：新品驱动型，差异化选品。速冻米面行业仍在扩容，公司差 异化选品，聚焦强势品类，期待新品发力，预计速冻米面稳定增长。

速冻菜肴：成长板块，格局分散，有望抓住细分龙头机会。速冻菜肴行业 增长中枢 20%左右，行业集中度低，目前竞争第一阶段，抓住细分品类机 会。菜肴板块在操作模式上与火锅料不同，公司投入意愿与精力较大，期 待后续山东、洪湖工厂投产后自产优势增强，在“高速增长、大品类、上 升周期”选品策略下，渠道复用+新拓专业经销商，仍有较为不错的前景， 预计速冻菜肴板块 23-25 年增长 cagr25-30%。

管理优秀团队务实，竞争优势并未削弱。竞争优势方面，管理>产品>渠道> 品牌。公司在业务延展过程中竞争优势并未弱化，管理层战略前瞻，团队 务实，组织架构扁平清晰，依然紧抓核心资源，积极培育消费者，调整战 略灵活应对。盈利能力方面，保守测算，仅考虑产品结构变化，在小龙虾 业务盈利能力较低情况下，2025 年公司净利率预计在 11.5%以上，乐观测 算，净利率可接近 12.5%，中长期业绩增长确定性强。