安踏体育分析报告：拨云见日再攀高峰，本土巨头、全球空间.pdf

上传者：A*****
时间：2024/01/04
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安踏体育分析报告：拨云见日再攀高峰，本土巨头、全球空间。公司概况：多品牌战略的本土体育用品龙头公司。公司通过多品牌覆盖大众、中高端以及高端体育用品市场，拥有安踏、FILA、迪桑特、可隆等品牌，19 年公司收购 Amer、迈向全球化。22 年公司收入为 536.51 亿元、同比增长 8.8%，归母净利润（包括/不包括 AMER 影响）分别为 75.90 亿元、75.62 亿元，利润端受不利环境影响呈低个位数下滑。17~22 年公司收入、归母净利润（不包括 AMER 影响）的 CAGR 分别为 26.3%、19.6%。23H1 公司业绩复苏，收入同比增长 14.2%，归母净利润（包括/不包括 AMER 影响）同比增长 32.3%/39.8%。

行业分析：黄金赛道景气持续。我国运动服饰行业景气度高，按零售额计，22 年行业规模为 3626.81 亿元，22~27 年 CAGR 为 8.7%，行业规模增长受益于运动人数和客单价的双重提升。体育产业政策如全民健身计划等利好频出，体育运动项目呈百花齐放状态，国潮崛起趋势下运动龙头有望把握机遇、提升份额。

公司旗下品牌各具亮点，构筑长期增长曲线。1）安踏品牌：基石增长曲线。22 年安踏收入为 277.23 亿元、收入占比为 51.7%。在筑牢大众市场基本盘的同时，其通过科技驱动提升产品力，拓宽价格带。渠道把控上安踏先于同业积极变革， DTC 改革战略眼光前瞻、对标国际巨头。长期品牌绑定奥运、并签约 NBA 球星，扩大影响力。2）FILA 品牌：高品质增长曲线。2009 年公司收购 FILA 中国业务， 2018~2021 年其收入 CAGR 为 37.0%，品牌培育成功。22 年在消费疲软以及产品结构等影响下，FILA 转为战略调整，收入同比下滑 1.4%、收入占比为 40.1%； 23 年以来其流水实现顺利复苏。FILA 通过构建“顶级商品、顶级品牌、顶级渠道”，推动高质量增长。3）户外运动：高潜力增长曲线。公司户外板块实现多品牌、多品类布局。18~22 年迪桑特和可隆快速增长、收入 CAGR 为 36.2%、 22 年占比为 8.2%。Amer 通过组织架构重组以及低效品牌剥离，22 年扭亏为盈、业绩拖累顺利减轻。

我们分析未来公司成长为巨头的底气来自：一方面在量价双重驱动下，我国运动服饰行业持续景气，主品牌安踏享有行业成长红利，在国潮崛起下顺风而上，产品及渠道等均存拓展优化空间。另一方面公司多品牌战略布局走向成熟、优于国内外同业，所收购品牌在细分领域质地及口碑优良，且培育路径清晰，有望成为业绩主要驱动力。多品牌匹配市场多元需求、把握行业机遇，并发挥协同效应，实现渠道等资源共用，促公司整体市场份额提升。