中材国际研究报告：主业三足鼎立之势，海外市场大有可为.pdf

中材国际研究报告：主业三足鼎立之势，海外市场大有可为。水泥工程全球龙头，工程+装备+运维渐成三足鼎立。公司是 全球最大的水泥技术装备工程系统集成服务商，是国际少数具 有完整产业链的企业；在水泥工程领域全球市场占有率连续 14 年保持世界第一。工程技术服务+装备制造业务+运维服务 业务三大业务方向贯穿整个水泥产业链，目前工程技术服务营 收占比 2022 年不到 6 成，毛利率更高的装备+运维的利润贡 献近 50%，公司目标是 2025 年末三块业务对利润贡献各占 1/3，形成结构稳定持续的全球水泥工程全产业链龙头。

国内水泥置换技改驱动，海外高增长在手订单足。到 2025 年，水泥行业通过实施节能降碳行动带动 整线和技改需求， 我们测算我国水泥工程市场空间超 270 亿元，其中置换（新 建）市场空间超 140 亿元，技改市场空间超 130 亿元；国外 受益于 “一带一路”基建需求新增，据水泥网，截至去年 8 月中资企业海外共有 61 条水泥熟料生产线投产运营；技改需 求全球约有2400 条（除国内）水泥熟料生产线，其中非新型 干法 700 条，其余 1700 条新型干法线中，20 年以上生产线 约 1000 条，老线技改市场空间较大。公司截止去年前三季度 国内订单逆势保持 5%增长，韧性十足，海外订单增长 169%，在手订单充足达 624 亿元。

股东大力支持，并购同业资产做大做强，拟增资中材水泥海 外业务强强联动。在大股东中建材的支持下，公司 2021-2023 年密集收购集团同业资产，包括 2021 年收购北京凯盛、南京 凯盛，运维服务方面 2022 年收购智慧工业、安瑞智达完善运 维布局；装备制造方面在 2022 年收购博宇机电，2023年顺利 收购合肥院；系列收购使公司得到了跨越式发展；2023 年 12 月公司拟与天山水泥共同增资中材水泥，强强联合下预计可显 著拉动公司境外对应的水泥工程、装备、运维三大业务需求， 未来境外业绩的成长确定性高。