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锡业股份研究报告：锡供需格局持续趋紧，行业龙头乘风而动。锡供给端：锡资源储采比低位，资源紧张短期难以缓解 主要锡产出国储采比低于全球平均水平，未来锡供给稳定存在不确定性，锡资 源稀缺性日益凸显。2022 年全球锡储采比在 14.8 年，近年全球储采比中枢在 15 年左右，2022 年印尼储采比仅 10.8 年左右，中国储采比快速下滑跌至 7.6 年， 缅甸储采比更是不足 5 年，随着锡资源为各国所重视，主要产出国政府对锡资源 的关注逐步提升，为保障资源供给安全，除加大资源探明力度外，对锡产出的限 制可能性逐步提升，未来锡供给不确定性将进一步增加。

锡需求端：半导体需求基本盘复苏，新能源打开需求天花板 锡下游需求集中在半导体领域，伴随半导体行业触底回暖，锡需求基本盘有望逐 步恢复，同时，AI 快速发展拉动算力需求，对锡需求有望进一步实现拉动。新能源打开锡需求天花板，光伏装机量稳步提升，新能源车渗透率提升，汽车电子 对锡需求快速提升，新能源化为锡需求提供增量。我们预计 2023-2025 年供需缺 口在-1.6、-2.1、-1.5 万吨，近三年始终维持紧平衡状态。