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晟楠科技研究报告：稀缺性航空器装备零部件供应商，四代机放量带动业务增长。进入新一代航空器装备零部件供应链，多数产品为唯一供应商具备稀缺性 晟楠科技主要从事航空装备制造、军用电源领域相关产品的研发、生产和销售。 当前主要产品已进入我国最新一代战斗机及最新一代通用战术直升机供应链。军 工行业销售较为稳定，公司为多数产品优质供应商，具备行业优势地位。我们预 计公司 2023-2025 年的归母净利润分别为 0.53/0.61/0.72 亿元，对应 EPS 分别为 0.59/0.67/0.80 元/股，当前股价对应 PE 为 32.5X/28.4X/23.8X。考虑到下游装备 生产及未来衍生版本有望带来的业务增量，首次覆盖给予“增持”评级。

中国战斗机“质”“量”均需提升，四代机进入放量阶段拉动产品需求中国最新一代战斗机为公司航空机械类产品的主要列装武器，该类产品 2022 年 创收 1.03 亿元，其中控制器产品收入 6805.31 万元，阻尼器收入 1165.59 万元。 此外，公司减震器最终列装武器为我国某型无人机。航空器可按用途分为军用航 空及民用航空，军用航空又可分为战斗机、攻击机、轰炸机、运输机及预警机， 其中战斗机是用于夺取制空权的核心武器装备，战斗机在中国军用航空装备领域 占据重要地位。我国第四代战斗机歼-20 生产商成飞集团营业收入不断上涨，由 2020 年的 422.44 亿元增长至 2021 年的 567.33 亿元。或意味歼-20 已进入放量阶 段，随着后续衍生型号推出，有望持续拉动公司产品需求。

2022 年全球军用电源市场规模 646.72 亿元，直-20 扩展兼容性强应用前景广 综合电源类产品品种较多，代表性产品为变压整流器、静止变流器、继电器盒， 主要用于我国最新一代战术通用直升机的航电系统。该类产品 2022 年创收 3287.98 万元，其中变压整流器、继电器盒分别实现收入 623.01 万元、1969.91 万元。根据智研瞻产业研究院数据，2022 年全球军工电源行业市场规模达 646.72 亿元。预计 2019-2025 年全球军用电源市场规模 CAGR 为 7.74%。军用直升机是 陆军航空兵的主要作战装备，用于执行军事任务的直升机。直-20 为我国最新一 代 10 吨级战术通用直升机，扩展兼容性强，应用前景广泛，其产量提升可带动 公司军用电源类产品需求。