家用电器行业2024年年度策略：守正出奇，行稳致远.pdf

家用电器行业2024年年度策略：守正出奇，行稳致远。复盘：家电板块经营稳中有升，当前估值处于后 13.36%分位数的较低 位置。本年度（2023.1.1-2023.12.28）申万家用电器行业累计涨幅 2.24%， 跑赢沪深 300 指数 14.41pct，在申万 31 个一级行业中涨跌幅排名第 7 位，整体表现较好，细分板块下白电/厨卫电器/小家电/黑电涨跌幅分 别为+0.71%/-13.17%/-12.24%/+40.98%。估值方面，截至 12 月 28 日， 家电板块估值已下降至 14.19 倍的位置，处于近十年的后 13.36%分位 数。经营方面，去年低基数效应下，家电各版块营收增速迎来同比修 复，加上大宗原材料价格正处低位，促进了盈利能力的释放。行业基 本面，高温天气带动空调需求大幅增长，海外补库周期下冰洗的外销 需求也高增，因此全年来看白电板块表现最稳定，23Q3 营收/业绩增 速分别为 8%/15%。

短期海外市场渠道进入补库周期，拉动外销景气度回升，中长期维度 下国牌家电企业不断积累的产业链优势和品牌影响力，应被给予合理 的估值溢价空间。之所以讨论当前家电行业的估值位置，是因为市场 多数观点认为家电伴随高地产关联性，板块存在走弱风险，海外业务 的成长意义有所忽略，目前我国家电龙头的 PE估值区间为 10-20 倍， 海外的大金工业和 A.O.史密斯估值区间在 20-40 倍，存在较大差距。 站在当前时点下，出口端补库+美联储降息预期，今年 1-11 月家电出 口总额同比+6.35%，外销景气度向好；长期来看国牌家电企业全球产 业链布局不断完善，海外业务占比不断提升，估值存在向上提振空间。

2024 年投资策略：1）寻找出口端的强α。筛选标准主要为稳定性和 高弹性两个角度。满足稳定性的条件应当是营收、盈利能力和抗风险 能力较强，拥有全球化产业链布局，和较强的上下游议价权的公司应 值得关注，如海尔智家、美的集团和海信集团。高弹性体现在某些家 电品类在出海初级或成长阶段，相较海外本土产品，综合使用感和价 格上更具性价比，因此在海外市场拓展过程中收获了较高增速，而随 出海进程加快，能够构筑自身的全渠道体系则是重要护城河。2）内 销市场上仍应关注小家电的成长性。总体来说小家电单价低、品类众 多、渗透率较低，因此需要通过不断创新来激发消费者潜在需求，核心竞争力即为研发创新实力。重视研发投入，具备相应实力的公司将 有望开拓出具备产品竞争力、能够广泛普及的小家电品类。同时，能 够顺应渠道变革，把握渠道红利的公司也值得关注。