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恒立液压研究报告：恒心铸就液压龙头，勇立潮头扬帆新航。稀缺性：液压行业千亿赛道，孕育国产液压龙头。公司伴随国内工程机械行业的发展而崛 起，研发制造已达一流水平，通过产品验证绑定下游客户，是国内高端制造稀缺龙头。液 压件行业壁垒深厚门槛高，新进入者面临诸多挑战，如研发复杂、验证周期长、客户粘性 大、资金投入周期长和人才紧缺等；据MarketandMarkets报告估算，2022年全球液压件市 场规模约2975亿元；中国是全球最大市场，占比达36.04%，市场规模约1072亿元。对比 全球百年液压巨头力士乐、派克、KYB和川崎，公司研发投入、毛利率和净利率均处于领 先水平。随着国际化推进，公司市场开拓潜力可期，仍具成长动能。

确定性：挖掘机是液压件主要应用下游，公司国内份额突出。从国内液压件下游分布看， 工程机械应用占比最高，达40.5%；而挖掘机占到工程机械行业60%的份额，是液压件重 要的应用场景。我们预计2025年挖掘机液压件国内市场规模有望达258亿元。公司深度绑 定国内外头部主机厂，占国内挖掘机液压件市场半壁江山。2021年公司挖机油缸销量创新 高，达85.53万只，占国内挖机油缸总销量的60%以上；未来若中大挖渗透率提升，有望贡 献增量。挖机泵阀业务放量，复刻挖机油缸成长路径。泵阀马达价值占比高达60%，技术 及价值含量较油缸更高，市场规模亦更广阔。2021年公司挖机泵和多路阀实现销量13.88 和11.68万只，按照挖机上的安装数量，渗透率分别达30%和20%以上。展望未来，公司有 望借鉴油缸业务经验，发力海内外泵阀销售。

稳定性：非挖液压件市场可观，多点开花有效平滑周期波动。非挖产品在整体液压件市场 中占比约75%，空间潜力可期，应用场景多样，与基建房地产相关性较低。公司的非标液 压件在盾构机、海工海事、农机、高空作业平台等领域多点开花。其中，公司盾构机油缸 全球市占率超60%，国内市占率超80%；海工海事领域，公司在制造、设计、检测和工艺 端有深厚技术储备，大型项目经验充足；农业机械及高空作业平台领域，公司自主研制液 压闭式行走和工作系统，广泛应用于多家主流客户。公司2014-2022年重型装备非标油缸 销量上升，2022年销量最高达20.5万只，复合增长速度达20.16%；2023H1实现同比增长 18.4%，给业绩增长注入稳定性。

成长性：海外工厂亟待投产，切入滚珠丝杠产业。公司坚持推进全球化进程稳步，先后收 购日本服部精工和德国哈威InLine液压海外公司；已在美国芝加哥、德国柏林、中国上海、 中国常州设立四大研发中心；成立欧洲、美国、日本、印度、印尼海外销售服务公司；在 墨西哥设立北美在岸工厂。墨西哥工厂预计2024年投产，达产后预计贡献新增产能价值 17.03亿元。外延拓展丝杠业务，滚珠丝杠应用领域广泛，在数控机床和机器人中使用较 多。滚珠丝杠市场主要有日本和欧洲企业主导，国内滚珠丝杠需求仍存缺口且在不断扩大， 预估2022年需求缺口为455万套。公司拥有先进的制造设备和深厚的精密加工制造积累， 为滚珠丝杆产品生产奠定良好基础。线性驱动器项目预计2024年投产，达产后预计贡献新 增产能价值62.96亿元以上。