2024年第一季度市场策略报告：“复苏”将至，优选“成长”.pdf

2024年第一季度市场策略报告：“复苏”将至，优选“成长”全球经济仍具韧性，欧美流动性拐点将至。从OECD综合领先指标来 看，预计未来数月，全球经济仍有韧性。但风险可能集中在 2024年下 半年。当下美国居民超额储蓄接近于消耗完毕、限制性货币政策存在 传导时滞，需警惕 2024 年下半年美国消费及投资需求降温风险。当 下美联储已经释放2024年降息信号，全球流动性拐点临近，将对2024 年 A 股行情形成支撑。但目前市场对美联储 2024年降息预期较为超 前，11 月份美国 CPI 同比+3.1%，仍高于 2%目标中枢水平，失业率 3.7%，也距离 5%-5.5%失业率尚有较大距离，预计美联储仍将维持限 制性高利率较长时间，短期仍需警惕降息预期扰动。

国内经济温和复苏，流动性合理充裕。预计中国2024年经济将以自 然修复、温和复苏为主：1）投资端而言，测算 2023 年中国商品房销 售面积约在 11 亿平方米左右，已处于每年住房合理需求量区间（11 亿-12 亿平方米）的下沿附近。当下房地产板块已经超调，叠加需求 端政策持续发力，预计房地产对2024年经济的拖累作用将明显缓解。 随着2023年第三、四季度政府债券及特别国债密集发行，预计对2023 年第四季度及2024年第一季度基建投资形成较强支撑。2）消费端而 言，在消费缺乏政策强刺激预期下，2024年消费或以自然修复为主， 继续呈现温和复苏态势。3）出口端而言，未来数月，随着海外进入传 统消费旺季、美国开启补库存，叠加中国出口低基数效应，预计未来 几个月中国外贸出口将延续修复趋势。4）流动性而言，2024 年保持 流动性合理充裕，社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平 预期目标相匹配，预计 M2 增速大概率不会高于 2023 年，通胀压力 仍然不大，有一定降准降息空间。

中国资产估值或将修复，成长板块值得期待。风险溢价率（投资者信 心）变动是全球指数走势分化的主要原因。但A股及港股估值已处于 全球洼地，且风险溢价率的背离难以持续，预计A股及港股市场估值 存在较大修复空间。1）从业绩预测来看，2024 年市场高成长板块主 要集中在周期反转板块以及部分TMT及赛道板块。2）从日历效应来 看，2009 年-2022 年的春季躁动行情中，万得全 A 指数的平均上涨时 间为 57天，平均上涨幅度为20.71%，其中大盘蓝筹股在第四季度（尤 其是 12 月份）表现较佳，科技成长股在第一季度（尤其是 2 月份）表 现较佳。3）从政策定位来看，中央经济工作会议提出的 2024年九项 重点工作中，“现代化产业体系建设”位列首位，且数字经济及人工 智能重要性提升。综合业绩预测、日历效应、政策定位来看，2024 年 第一季度成长风格值得期待。