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兰生股份研究报告：内展龙头，内生稳定，外延可期。背靠上海国资委，置入优质会展资产。集团会展业务最早可追溯到 98 年，20 年 10 月兰生股份完成重大资产重组，转型为以会展为主营业务 的上市公司。公司拥有会展业全产业链资源，业务涵盖展览组织、展馆 运营、会议活动赛事、会展服务等，全年主办、承办近 30 场展会，近 100 万平方米展会规模，服务 130 万人次观众。

坐拥稀缺展馆资源，打造会展业全产业链。公司拥有会展业全产业链资 源，业务主要涵盖展览组织、展馆运营、会议活动赛事、会展服务等。 会展集团凭借着丰富的组展办会经验和充足的资源优势，主办、承办了 诸多重要展会。公司拥有上海世博展览馆的运营管理权，负责对外出租 展位及提供场馆配套服务，同时承办大型会议及赛事活动。

存量展会影响力强，增量打开成长空间。公司现有展会品牌力较强，公 司主办、承办 4 个国际展览业协会（UFI）认证展会，上海国际广告印刷 包装纸业展、上海国际绿色建筑建材博览会连续多年荣获“上海国际品 牌展”称号，具备行业影响力。公司积极推进核心业务品牌区域性复制 策略，利用现有 IP 向省外扩张，打造内生增长曲线。近年来公司外延扩 张持续落地，先后拓展了东莞惠智协展览、上海它布斯等优质展会，拓 展电子及消费行业展览，打开成长空间。

疫后复苏弹性大。23 年 3 月起国内会展全面复苏，公司前三季度实现收 入 9.6 亿元、同增 355.7%。会展组织为公司主要收入来源，会展组织业 务收入占比在 55%左右；展馆运营业务为公司贡献稳定收入来源，收入 占比 10~15%。疫情期间由于收入结构变化带来整体毛利率波动较大， 23 年公司业务全面恢复，前三季度整体毛利率达 25.9%，超疫情前水 平。23 年前三季度，费用得到明显改善，销售费用率大幅下滑 13.4pct 至 3.6%，管理费用率大幅下滑 28.9pct 至 11.3%，财务费用率大幅下滑 3.6pct 至 1.5%。归母净利率大幅回暖，23 年前三季度，归母净利率达 25.2%。

国内展会全面复苏，以政府机构以及外资为主。近年，国家不断出台利 好会展行业发展政策，特别疫情之后，各地纷纷出台会展利好政策。 20~22 年受疫情影响，全国展览面积与展览数量骤减，23 年 3 月起全国 展会全面复苏。据商务部统计，1 月至 7 月中国境内专业展馆举办展览活 动共计 2275 场，较疫情前的 19 年同期增长 19.1%，展览面积达 5335.5 万平方米，较 2019 年同期增长 28.7%。国内展会主要以政府机构以及外 资为主。根据 19 年中国展览数据统计报告，我国外资机构办展面积最 大，占比达 29%；其次为政府机构，占比达 19%。