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东鹏饮料研究报告：开启第二成长曲线，从单品黑马向行业巨头进化。东鹏饮料作为国产功能饮料龙头，成立于 1994 年，2009 年推出 大单品“东鹏特饮”，2013 年起开始布局全国市场，2021 年在上交所 A 股上市。公司产品矩阵丰富，除核心大单品“东鹏特饮”外还有东鹏 0 糖、东鹏大咖、东鹏加気、油柑柠檬茶、陈皮特饮、各类草本凉茶、 包装饮用水等产品。目前，东鹏饮料已在广东、安徽、湖南、广西、 重庆等地建立 9 大生产基地辐射全国市场，销售网络覆盖全国近 330 万家终端门店，销量口径下公司市占率已连续两年保持中国能量饮料 行业第一位。

看 2023 年，公司全国化战略持续推进，不断开拓终端网点，渠 道运营能力加强，冰柜投放和产品冰冻化陈列等长期基础工作效果持 续兑现，特饮大单品放量继续带动毛利率增长。2023 年前三季度， 公司毛利率/归母净利率为 42.52%/19.16%，同比+0.77/+1.62pct；销 售/管理/研发/财务费用率分别为 16.44%/2.99%/0.5%/-0.28%，同比 +0.11/0/-0.05/-0.8pct 。 23Q3 ， 公 司 毛 利 率 / 归 母 净 利 率 为 41.51%/17.21%，同比+1.46/-0.25pct；销售/管理/研发/财务费用率 分 别 为 17.53%/2.97%/0.56%/0.59% ，同比 +1.26/+0.09/-0.14/ -1.18pct，单三季度获得政府补助 0.15 亿元/去年同期为 0.47 亿元， 扣非净利率为 16.09%，同增 1.23 个百分点。成本端，公司 PET 价格 低位对冲糖价增长带来较上半年更高弹性。费用端，本期销售人员奖 金计提以及增加冰柜投放、推新广告投放等因素下，销售费用率小幅 增长。剔除非经常后，经营所带来的扣非净利率持续提升。

分短中长三个维度看公司未来发展趋势： 短期看，功能饮料仍是软饮料中高增速的优质赛道，公司核心大 单品东鹏特饮在全国化带动下预计将延续稳定增速。软饮料行业已进 入成熟期，增速放缓规模趋于稳定。根据欧睿国际数据，2023 年我国 软饮料行业零售额达到 6372 亿元，同比增长 4.19%，行业规模较 2013 年的 4304 亿元增长近 50%。而从增速看，行业近 5 年零售额 CAGR 为 2.85%，近 10 年 CAGR 为 4%，在 2019 年行业规模短期见顶，市场规模 趋于稳定。2020 年受新冠疫情影响，行业规模下滑 5.58%，2021-2023 年伴随疫情好转消费场景复苏，零售规模持续回升，但欧睿对未来 5 年展望行业复合增速在 4.5%，整体趋于稳定。而从细分品类看，近 10 年功能饮料品类复合增速高达 14.09%，是软饮料行业中的优质赛 道，未来成长空间仍然广阔。