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恒玄科技研究报告：产品线持续拓展，迈向AIoT平台型公司。智能音视频 SoC 龙头设计厂商，产品力与客户群国内领先。 公司主营产品为智能音视频 SoC 芯片，产品广泛应用于智能蓝牙耳机、Wi-Fi 智 能音箱、智能手表等智能音视频终端产品。公司领先产品性能为公司构建技术壁 垒，公司新一代 BES2700 系列产品已导入华为 FreeBuds 5 和 FreeBuds Pro 2 等高端产品线。公司品牌客户群的深度与广度为公司构建商业壁垒，目前公司产 品已经进入三星、OPPO、小米、荣耀、华为、vivo 等全球主流安卓手机品牌， 同时也进入包括安克创新、哈曼、漫步者、万魔等专业音频厂商，并在阿里、百 度、谷歌等互联网公司的智能音频产品中得到应用。

TWS 耳机主控基本盘稳固，市场份额有望持续提升。 公司借安卓 TWS 耳机行业之风扶摇直上、快速发展，根据 Canalys 数据，在 2021 年，TWS 耳机的出货量达到近年巅峰，全年出货达 2.9 亿台，2018-2021 年公司 普通与智能蓝牙芯片营收总和 CAGR 为 81.4%。我们认为公司 TWS 耳机芯片的 高性能以及深度合作品牌客户为其打造了稳固的基本盘，助力公司在行业初期爆 发性增长中充分受益。当下 TWS 耳机整体行业增速放缓，在 2022 年，由于消费 电子需求走弱，叠加 TWS 耳机渗透率已经达到相对较高水平，全年出货量同比微 降，我们认为安卓 TWS 耳机市场份额有望进一步扩大，同时类比智能手机历史发 展趋势，我们认为白牌 TWS 耳机市场空间或将进一步受到挤压，市场或将向品牌 端持续集中。我们看好公司凭借其产品性能优势和客户优势，在此趋势下持续提 升市场份额。

下游领域不断拓展，AIoT 芯片打开第二增长曲线。 随着 TWS 耳机行业增速放缓，公司逐步拓展智能手表、智能音箱等 AIoT 芯片， 第二成长曲线清晰。智能手表方面，2022 年公司智能手表芯片营收占比达 19%， 当下公司正逐步由运动手表向高级操作系统智能手表推进，我们看好公司未来有 望进入高级操作系统智能手表主控芯片领域，进一步提升公司盈利能力。智能音 箱及智能家居方面，公司 Wi-Fi6 连接芯片已经顺利完成认证进入量产导入阶段， 同时公司研发了新一代的低功耗 Wi-Fi6 MCU 平台芯片，能够应用于更广泛的场 景。我们看好公司凭借优秀的研发实力由 TWS 耳机赛道跃迁至更广阔的 AIoT 芯 片赛道，逐步打造平台型 AIoT 公司。