亚辉龙研究报告：厚积薄发，四海腾龙.pdf

亚辉龙研究报告：厚积薄发，四海腾龙。公司化学发光仪主要指标已达世界先进水平，自免等项目优势推动高端三甲 医院装机突破，9M23 公司国内新增装机 1033 台，其中 600 速仪器 iFlash3000G 新装机 367 台，9M23 国内外发光仪累计保有量超 7800 台， 股权激励目标是24年国内/海外分别装机1500/1200台，延续快速发展势头。 公司 2022 年和 9M23 化学发光收入为 7.8/8.0 亿元，是国产第二梯队领头 羊，同比增长 31%和 48%（国产第一梯队同期增速 12+%和 20+%），加速 弯道超车。此外，公司在其他免疫方法、生化、基因测序、微流控（参股） 等领域布局逐步完善。公司 9M23非新冠自产业务收入 9.2亿元，同比+48%。

自免等特色项目高举高打，带动常规项目放量

公司通过自免、生殖、呼吸道、心肌心梗等特色项目拓展头部医院，同时带 动入院后常规试剂销售：1）自免：公司是国产自免第一品牌，截至 23 年 9 月末公司累计拥有 48 项自免检测项目，自免覆盖病种多样，业界翘楚，且 方法学领先（海外龙头欧蒙无化学发光法），市占率有望持续提升（20 年中 国市占率亚辉龙 18% vs 欧蒙 47%）；2）生殖：覆盖剩余健康周期的整体检 测解决方案，AMH、抑制素 B 等成为拳头项目；2）常规项目：22 年化学 发光试剂收入中传染病等常规项目占比约 50%，并有望借集采东风拓展入 院、加速增长。公司还深耕心肌心梗检测，高敏肌钙蛋白有望成为拳头产品。

国内进院持续突破，国际化扬帆起航

国内入院持续推进，截至 3Q23 末公司产品已成功入驻全国 1125 家三级甲 等医院（三甲医院覆盖率 66%）。公司发挥新冠产品出海的品牌效应，突破 高壁垒的日本市场，并积极推进海外市场本地化布局。公司 2022 年海外常 规自产业务收入 1.1 亿元，同比增长 20%，占整体常规业务收入 12%。我 们预计 2023 海外常规自产业务延续高增长态势，收入增速或达 50%。随着 特色项目境外获批，公司海外市场影响力或进一步提升。