酱酒行业专题报告：酱酒格局将如何演绎.pdf

酱酒行业专题报告：酱酒格局将如何演绎。酱酒调整后再出发，未来三年渗透率有望提升至 40%。伴随着产业经 济逻辑演绎，白酒行业经历了三轮香型浪潮，从 1970 年代的清香时代 到浓香时代到当前的酱香时代。在茅台的引领之下，酱香份额不断提 升，且酱酒工艺、口味的独特性，迎合了消费者对于品质消费的需求。 随着品牌酱酒的全价格带布局以及二三线酱酒的全国化布局，我们预 计 2022-2025 年酱酒市场规模有望达 2984.74 亿元，2022-2025 年 CAGR 可达 12.43%，酱酒份额占白酒行业有望达 40%。

酱酒行业集中度加速提升，优势品牌酱酒份额提升。供给端来看，2021 年开始，政策法规加大对白酒产能的无序扩张的限制，核心产区加大环 境治理，整合关停一批“低小散弱”酒企，优质产能向头部品牌集中。 需求端来看，渠道红利退去之后行业进入渠道管理能力验证期，品牌历 史底蕴深厚、大单品运作成熟、渠道管理能力强的公司将充分受益。

一梯队一超格局稳固，二三梯队格局或将重塑。当前酱酒呈现四梯队， 经营分化明显。第一梯队地位稳固，茅台独占 2000 元以上的超高端白 酒，占据绝对领导地位；第二梯队主要包括以贵州习酒、四川郎酒为代 表的收入规模 200 亿元左右的企业。根据酒业家及知酒，第二梯队在 2021-2022 年“酱酒热”退潮期间依然保持较快增长；三四梯队分化明 显：第三梯队国台、金沙、珍酒、钓鱼台，具备一定全国性品牌知名度， 收入规模在 30 亿元-100 亿元区间。第四梯队则包括其他中小酱酒品 牌，收入规模在 30 亿元以下。二梯队酱酒当前基本实现渠道全国化布 局，在高端化发展降速的背景下，预计增速或将放缓。贵州珍酒作为酱 酒第 5 大品牌，产品聚焦在次高端及以下酱酒产品，凭借产区和产能 优势，在优秀的管理团队和强渠道扩张能力的加持下，我们认为公司有 望率先进入第二梯队。

酱酒进入品牌集中阶段，重点推荐贵州茅台和珍酒李渡。酱酒作为本 轮白酒细分板块中调整更早、调整时间更长的子板块，供给端的出清力 度较大，而需求端的增长趋势仍在延续。重点推荐：（1）贵州茅台，公 司产品、渠道改革持续推进，在茅台集团 “大集团一盘棋”战略的引领 下，公司份额将持续提升。根据公司公告，公司自 2023 年 11 月 1 日 起上调 53%vol 贵州茅台酒（飞天、五星）出厂价格，业绩增长基础更 为坚实，预计公司有望超额达成十四五目标。（2）珍酒李渡，公司当前 仍处于全国化扩张的初期，在优秀的管理团队和强渠道扩张能力的加 持下，叠加股权激励保障，公司有望在下一轮行业上行周期中进一步完 善和深化全国化布局。