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锡行业分析报告：锡价有望上行，聚焦行业龙头。锡矿资源分布和供应较为集中，近年来受宏观经济波动及区域冲突影响， 行业资本开支不足导致供应增量有限。我们预计 2023-2025 年全球锡供给 量分别为 36.74/37.96/39.46 万吨，分别同比-1.30/+1.23/+1.50 万吨。

需求端：半导体筑底回暖，光伏、新能源汽车高景气延续

2022 年全球锡消费结构中，锡焊料/锡化工/马口铁/铅酸电池/锡铜合金占 比分别为 50%/16%/12%/7%/7%；锡焊料消费结构中智能设备/家电/汽车电 子/光伏焊带占比分别为 33%/27%/20%/11%。我们预计 2023-2025 全球锡需 求量分别为 37.00/38.76/40.08 万吨，分别同比-0.69/+1.76/+1.32 万吨。

24 年供需缺口扩大，价格中枢有望抬升

2023-2025 全球锡供需缺口分别为-0.26/-0.80/-0.62 万吨。2024 年，需求 端在半导体、光伏、新能源汽车等多重催化下有望提升，而供给端因缅甸 佤邦复产仍具不确定性以及全球新投产项目多处于产能爬坡期，供给增量 有限，供需缺口扩大，锡价中枢有望抬升。

成本对价格支撑力度强

主产区矿山品位下降叠加能源成本上升，锡矿开采成本中枢逐步上移。根 据 ITA，2022 年全球锡矿完全成本 90%分位为 2.56 万美元/吨；ITA 预计 2027 年将上升至 3.38 万美元/吨。截至 2023/12/30，LME 锡现货价为 2.52 万美元/吨，接近锡矿完全成本 90%分位，有较强的成本支撑和安全边际。