陕西煤业研究报告：资源秉赋优势造就高股息防御和高弹性进攻兼具，股息下降带来股价上涨空间可期.pdf

陕西煤业研究报告：资源秉赋优势造就高股息防御和高弹性进攻兼具，股息下降带来股价上涨空间可期。背靠陕煤集团的优质动力煤龙头，资源获取具备天然优势，未来产能扩张可期。公司拥 有陕北、彬黄、渭北三大矿区， 2022 年通过收购彬长集团和神南矿业股权，新增产能 1200 万吨（小庄矿和孟村矿）以及小壕兔一号（设计产能 800 万吨）、小壕兔西部探矿 权。此外，公司核增了红柳林矿业、柠条塔矿业等 7 处矿井产能，新增产能 1700 万吨， 资源储备大幅提升。截至 23 年底，公司总产能 1.62 亿吨，权益产能 0.99 亿吨。此外， 公司背靠陕西省唯一特大型国有煤炭集团陕煤集团，截至 23 年 6 月，除上市公司外，集 团还拥有煤炭资源储量 116.87 亿吨，可采储量 97.03 亿吨，核定产能 4400 万吨。基于 “避免同业竞争承诺”，集团煤炭资产有望逐步注入上市公司，未来公司产能扩张可期。

煤炭资源禀赋行业领先，高品质低成本构筑深广盈利护城河。公司煤炭煤质优良，因此 其坑口含税价高于大同、鄂尔多斯矿区，大多在 805-840 元/吨之间，竞争优势显著。此 外，公司矿井地质构造简单、单井规模较大，叠加矿井智能化加持，造就低开采成本。 22 年自产煤单位成本 238 元/吨，位居行业第三低位，高溢价低成本强化公司盈利能力。

长协煤销售占比提升，稳定盈利强化抗风险能力。公司长协煤以陕煤集团为整体进行签 订，23 年集团签订比例 80%左右，对应签订量 1.6 亿吨，按照各矿业公司资产关系对应 上市公司长协占比 60%左右，相比于此前 30%左右的占比大幅提升。长协煤销售占比提 升一定程度上熨平了煤炭售价的周期波动，盈利稳定性提升。

高分红现金奶牛属性增强，奠定长期投资价值。近三年（2020-2022 年）年均分红率为 45%，22 年 11 月公司公告承诺 22-24 年现金分红比例不低于当年可分利润的 60%，与 先前承诺分红比例 40%相比大幅提升。22 年分红率 60.17%，远高于煤炭行业均值 44.34%。此外，我们预计 2024 年将减少 24.71 亿元的非经常性损失，从而进一步提高公 司归母净利润，增加现金分红并带动股息率上升。同时，公司目前现金流充裕稳定，且 不会大幅增加资本性开支，短期内也没有大额偿债需求，未来具备进一步提升现金分红 比率的潜力和空间。